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El accionista inversor en el BME Growth y su protección a través de la información

El accionista inversor en el BME Growth y su protección a través de la información
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El objetivo de la presente obra es el de dar a conocer al público el denominado BME Growth, un sistema multilateral de negociación o mercado alternativo español enfocado a las PYMES que tienen una proyección de crecimiento exponencial. El BME Growth pretende ofrecer a estas empresas una fuente de financiación alternativa al crédito bancario, más segura y económica. Además, se presenta también como una opción interesante para las familias y particulares en cuanto a complemento a los sistemas de previsión social ?pensiones? que, en un futuro, serán insuficientes para mantener a sus beneficiarios en su estatus económico previo a la jubilación. 

En este trabajo se analizan ambas figuras: la del pequeño accionista o accionista inversor, y la del BME Growth, así como la protección que este ofrece al primero a través de la información. Con ello, se busca, junto con la mencionada publicidad, reconocer sus virtudes y sus puntos de mejora, a fin de dar confianza al gran público para acudir a este mercado.    

Prólogo        13
Abreviaturas        17
Introducción        23
Capítulo I
RÉGIMEN JURÍDICO DEL ACCIONISTA INVERSOR
    I.    CONCEPTO Y EVOLUCIÓN DE LA FIGURA JURÍDICA        29
1.    Consideraciones previas con respecto a la terminología        29
1.1.    Accionistas inversores        30
1.2.    Inversores/clientes minoristas        31
1.3.    Accionistas minoritarios        35
1.4.    Términos escogidos        40
2.    Concepto        40
3.    Evolución de la figura hasta principios del siglo XX        44
3.1.    Del ámbito estrictamente privado al público        44
3.2.    De su pérdida de poder en el marco de la sociedad anónima cotizada contemporánea. Separación entre propiedad y control        45
3.3.    Su anterior regulación en nuestro ordenamiento        49
4.    El accionista inversor a partir de la década de 1930        50
4.1.    De su irrelevancia como accionista a su trascendencia como inversor        50
4.2.    Del derecho societario y bursátil al derecho del mercado de valores        54
    II.    LA PROTECCIÓN JURÍDICA DERIVADA DE LA DOBLE CATEGORÍA DE ACCIONISTA Y DE INVERSOR        58
1.    Normas societarias de “tutela directa”        58
2.    Normas de los mercados de valores de “tutela indirecta”        64
3.    La actual tendencia hacia la adopción de más medidas de tutela indirecta        66
    III.    OTRAS CATEGORÍAS AFINES        69
1.    El accionista significativo        70
1.1.    Contexto y antecedentes. El régimen de información regulada        70
1.2.    Caracterización y regulación básica        77
1.2.1.    Concepto y deber de comunicación        77
1.2.2.    Otros deberes de los accionistas significativos. El régimen especial de los administradores y altos directivos        86
1.2.3.    Incumplimiento del deber de comunicación. Publicidad y excepciones        89
1.3.    La regulación en el BME Growth        92
1.3.1.    Regulación previa        92
1.3.2.    Regulación actual        97
1.3.2.1.    Deberes de los emisores        97
1.3.2.2.    Deberes de los accionistas        101
2.    El inversor cualificado        104
2.1.    Definición        106
2.1.1.    El inversor cualificado como cliente profesional        106
2.1.2.    El inversor cualificado también como contraparte elegible        110
2.2.    El inversor profesional        112
2.2.1.    En la normativa y doctrina española        112
2.2.2.    En la normativa y doctrina europea        113
2.3.    El inversor institucional        116
2.3.1.    Definición        117
2.3.1.1.    Caracterización doctrinal        117
2.3.1.2.    Definición en nuestra normativa        121
2.3.2.    Su participación en el gobierno de las sociedades cotizadas. La Directiva 2017/828        124
2.3.2.1.    Antecedentes        124
2.3.2.2.    Regulación comunitaria actual        127
2.3.2.3.    Los efectos de su participación en las sociedades y en los accionistas inversores        131
2.3.3.    En el BME Growth. La Directiva relativa a las estructuras de acciones con derechos de voto múltiple        135
3.    El consumidor        141
3.1.    Breves antecedentes        141
3.2.    Delimitación conceptual en las leyes generales sobre consumidores y usuarios        143
3.3.    Principales tesis en contra y a favor de la asimilación entre ambas figuras        145
3.3.1.    Tesis en contra        145
3.3.2.    Tesis a favor        147
3.4.    Estado actual de la cuestión        150
3.5.    El consumidor en el BME Growth        153

Capítulo II
EL BME GROWTH
    I.    CONTEXTO        157
1.    Marco jurídico        157
1.1.    Sometimiento a la disciplina del derecho del mercado financiero y del derecho del mercado de valores        157
1.2.    El BME Growth como mercado secundario. En concreto, como Sistema Multilateral de Negociación        158
1.2.1.    Mercado primario y mercados secundarios        158
1.2.2.    Centros de negociación. En especial, los SMN        161
2.    Antecedentes        165
2.1.    De las Bolsas de Valores. Su desarrollo en España        165
2.2.    De los SMN        170
2.2.1.    Los segundos mercados        170
2.2.1.1.    En el ámbito internacional, especialmente en el marco europeo        170
2.2.1.2.    En el marco estrictamente español        172
2.2.2.    Los nuevos mercados        174
2.3.    Los actuales SMN y la creación del MAB-EE        178
    II.    ESTADO ACTUAL DE LA REGULACIÓN        182
1.    MiFID II y los SMN para empresas en expansión        182
2.    Requisitos para su registro        188
3.    Estructura y normas de contratación        190
3.1.    Órganos del BME MTF Equity        190
3.2.    Normas de contratación        194
3.2.1.    Modalidades de negociación        194
3.2.2.    Órdenes y fijación del precio en las subastas        195
4.    El Reglamento 2022/858 sobre un régimen piloto de infraestructuras del mercado basadas en la TRD        196
    III.    PRINCIPALES ACTORES E INSTITUCIONES        204
1.    El Asesor Registrado        204
1.1.    Concepto        206
1.2.    Antecedentes        207
1.3.    Funciones        208
1.4.    Las figuras del NOMAD y del Listing Sponsor        210
1.5.    Régimen de responsabilidad civil y administrativa. La STS 593/2023, de 19 de abril        212
1.6.    Propuestas de lege ferenda        215
2.    El Proveedor de Liquidez        218
2.1.    Concepto y distinción con el Creador de Mercado        218
2.2.    Estatuto        221
2.2.1.    La Circular 1/2017, de 27 de noviembre        221
2.2.2.    El Reglamento del MTF Equity y la Circular 5/2020        223
2.3.    Otras figuras para la protección de los inversores con respecto al contrato de liquidez        225
2.4.    El Proveedor de Liquidez para inversores minoristas        226
2.5.    En el AIM y en Euronext        227
Capítulo III
LA INFORMACIÓN EXIGIDA A LOS EMISORES COMO MECANISMO DE PROTECCIÓN DE LOS ACCIONISTAS INVERSORES
    I.    INTRODUCCIÓN        229
1.    La información como uno de los principales intereses de los inversores        230
2.    El sistema de transparencia continua o full disclosure. Principales características y algunas críticas        232
3.    Concepto general de “información”        240
    II.    LOS DEBERES DE INFORMACIÓN EN EL MERCADO PRIMARIO        241
1.    Contexto y desarrollo de nuestro mercado primario        242
2.    Críticas doctrinales al sistema de full disclosure        245
3.    Las ofertas públicas de valores        248
3.1.    Elementos principales        249
3.1.1.    Ofertas públicas de suscripción y de venta        254
3.1.2.    Finalidades y efectos económico-jurídicos de las ofertas públicas        257
3.1.2.1.    Relativos al oferente        258
3.1.2.2.    Relativos al mercado, y a los inversores en general        263
3.2.    Las colocaciones privadas de valores        264
3.2.1.    Concepto y naturaleza        264
3.2.2.    Antecedentes        265
3.2.3.    Regulación actual. Problemas planteados        266
3.2.3.1.    El anterior RD 1310/2005 y el vigente Reglamento 2017/1129        266
3.2.3.2.    La cuestión de la acumulación o integración        267
3.2.3.3.    Las consecuencias sobre el control de la sociedad        270
3.3.    Las distribuciones semipúblicas o reventas ulteriores de valores        272
3.3.1.    Concepto y naturaleza        272
3.3.2.    Ventajas e inconvenientes para emisores e inversores        274
3.3.3.    En el derecho norteamericano        277
3.4.    El folleto informativo        279
3.4.1.    Antecedentes        281
3.4.2.    Concepto        283
3.4.3.    Funciones        285
3.4.4.    Destinatarios        292
3.4.5.    Formato, estructura y contenido        299
3.4.6.    Responsabilidad derivada del folleto        305
3.4.6.1.    Responsabilidad administrativa        306
3.4.6.2.    Responsabilidad penal        308
3.4.6.3.    Responsabilidad civil        310
3.4.6.4.    Breve mención a la responsabilidad por la nota de síntesis        336
4.    Información posterior al resultado de la oferta pública        337
    III.    LOS REQUISITOS DE INFORMACIÓN EN LAS BOLSAS Y EN EL BME GROWTH        339
1.    La admisión a cotización        340
1.1.    En los mercados regulados        340
1.1.1.    Requisitos de idoneidad relativos al emisor        341
1.1.2.    Requisitos de idoneidad relativos a los valores        343
1.1.3.    Procedimiento de admisión        344
1.1.3.1.    Actuaciones en el ámbito interno del emisor        345
1.1.3.2.    La verificación por parte de la CNMV y las excepciones        346
1.1.3.3.    El acuerdo de admisión por el Organismo Rector        347
1.1.4.    Colocación o listing        348
1.1.5.    Publicidad de la información para los inversores        349
1.2.    En el BME Growth        350
1.2.1.    Requisitos de idoneidad        350
1.2.2.    El documento de incorporación        352
1.2.3.    Procedimiento de incorporación y publicidad        354
2.    La información regulada        356
2.1.    En los mercados regulados        356
2.1.1.    Régimen jurídico. Características principales        356
2.1.2.    Información periódica        360
2.1.2.1.    El informe financiero anual        361
2.1.2.2.    El informe financiero semestral        363
2.1.2.3.    La declaración intermedia de gestión        365
2.1.3.    Publicación de información continua        365
2.1.3.1.    Operaciones de autocartera y pagos efectuados a las Administraciones Públicas        366
2.1.3.2.    Información privilegiada y otra información relevante        368
2.1.3.3.    Especial mención al informe anual de gobierno corporativo        372
2.2.    En el BME Growth        375
2.2.1.    Sobre la información periódica        377
2.2.2.    Sobre la información continua        379
2.2.3.    El informe anual de gobierno corporativo        380
3.    Recapitulaciones críticas        382
3.1.    Sobre el sistema de admisión a cotización        382
3.2.    Sobre el régimen de información regulada        384
    IV.    CONCLUSIONES        386


BIBLIOGRAFÍA        395

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