La transformación digital de los mercados financieros

1. IA, DATOS Y SU IMPACTO EN EL MUNDO JURÍDICO. Alberto Javier Tapia Hermida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
REFLEXIONES INICIALES DISONANTES DEL CORO ENTUSIÁSTICO DE ADORADORES DE LA DIGITALIZACIÓN DE
LOS MERCADOS FINANCIEROS EN GENERAL Y DE LA INTELIGENCIA ARTIFICIAL EN PARTICULAR . . . . . . . . . . . . . 33
Los efectos discriminatorios de la brecha digital en los servicios financieros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
El maridaje entre las criptomonedas y la delincuencia nacional e internacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
La aplicación incontrolada de la omnipresente inteligencia artificial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
LA RESPONSABILIDAD ADMINISTRATIVA DERIVADA DEL INCUMPLIMIENTO DE LA LEIA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
LA RESPONSABILIDAD CIVIL DERIVADA DE LA IA . . . . . . 39
Presupuesto: La relación de proporcionalidad directa entre el nivel de riesgo de un sistema de IA y la probabilidad de que genere responsabilidad civil . . . . . . 39
La Propuesta de Directiva de 2022 sobre responsabilidad en materia de IA y su utilidad actual . . . . . . . . . 40
Utilidad actual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
Ámbito de aplicación . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
Aspectos sustanciales . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
Aspectos procesales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
EL SEGURO DE RESPONSABILIDAD CIVIL PROFESIONAL DE LOS OPERADORES DE SISTEMAS DE INTELIGENCIA ARTIFICIAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
Características . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
Seguro voluntario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
Seguro de responsabilidad civil empresarial o profesional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
Partes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
El asegurador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
El tomador y el asegurado. Las pólizas colectivas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
Régimen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
Seguro de régimen común o seguro por grandes riesgos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
Aplicación de la LCS . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
Aplicación de la LOSSEAR . . . . . . . . . . . . . . 51
Delimitación sustancial del riesgo cubierto por referencia a los sistemas de inteligencia artificial. . . . . . . 51
Definición general del riesgo cubierto . . . . . 51
Descripción específica de los riesgos excluidos de la cobertura. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
Delimitación temporal del riesgo cubierto por referencia a las reclamaciones presentadas contra el operador de sistemas de inteligencia artificial asegurado.
Las cláusulas «claims made» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
La defensa jurídica del operador de sistemas de inteligencia artificial asegurado frente a la reclamación
del usuario perjudicado o de sus herederos . . . . . . . . 54
La acción directa del usuario de un sistema de inteligencia artificial perjudicado o sus herederos contra el asegurador del operador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
La transparencia de las condiciones del seguro de responsabilidad civil de los operadores de sistemas de inteligencia artificial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
2. GOBERNANZA DE LA INTELIGENCIA ARTIFICIAL EN EL SECTOR FINANCIERO. ESPECIAL REFERENCIA A LA CUESTIÓN DE LA RESPONSABILIDAD ADMINISTRATIVA DEL PERSONAL DIRECTIVO.

José Zapata Sevilla. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
MARCO JURÍDICO DE LA IA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
La transformación digital de los mercados financieros Contexto y características básicas del Reglamento UE 2024/1689. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
El Reglamento UE 2024/1689 como norma de seguridad industrial. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
Estructura y contenido material del Reglamento . . . . 65
ENTIDADES DE CRÉDITO. GOBERNANZA E IA . . . . . . . . . 69
El AIA y la normativa prudencial del derecho financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
Necesidad de normativa sectorial específica para la gobernanza de la IA en las entidades financieras . . . . 71
IA y riesgos operativos para las entidades financieras. El Reglamento DORA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
RESPONSABILIDAD POR EL USO DE LA IA EN LAS ENTIDADES FINANCIERAS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Apuntes previos sobre las aplicaciones de alto riesgo de la IA en las entidades financieras . . . . . . . . . . . . . 73
Marco jurídico aplicable al uso de la IA por las entidades financieras. La cuestión de la responsabilidad . 75
La responsabilidad personal de los directivos de las entidades financieras por los daños generados con IA 77
EL IMPACTO DE LA GOBERNANZA EN LA CUESTIÓN DE LA RESPONSABILIDAD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
CONCLUSIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
BIBLIOGRAFÍA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
3. GARANTÍAS CONTRA LA UTILIZACIÓN DE SISTEMAS DE IA Y SUPERVISIÓN FINANCIERA. Luis Felipe López Álvarez. . . . . 89
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
LA NECESIDAD DE DESARROLLAR NUEVA REGULACIÓN 95
UN NUEVO DISEÑO SOCIAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
POSIBILIDAD REAL DE IMPUGNACIÓN. . . . . . . . . . . . . . . 98
DECISIONES AUTOMATIZADAS, ¿DE QUÉ HABLAMOS? . 100
La actividad de supervisión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
La acción algorítmica administrativa . . . . . . . . . . . . . 104
Supuestos de uso en las Administraciones Públicas . . 106
Decisiones con efectos significativos y sus garantías . 107
Otras garantías normativas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Las previsiones del RIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
CONCLUSIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
BIBLIOGRAFÍA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
4. EL INCUMPLIMIENTO DE LA NORMATIVA DIGITAL COMO PRÁCTICA DESLEAL: ESPECIAL CONSIDERACIÓN A LA CIBERSEGURIDAD Y A LA INTELIGENCIA ARTIFICIAL. Francisco Pérez Bes . .. . . 123
LAS NUEVAS OBLIGACIONES DE CIBERSEGURIDAD PARA LAS EMPRESAS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
La Directiva de ciberseguridad NIS2 . . . . . . . . . . . . . 125
La Directiva NIS2 y su impacto en las empresas . . . . 127
Obligación de implementar medidas técnicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
Obligaciones de notificar incidentes de seguridad. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
La seguridad como medida disuasoria del incumplimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
LAS NUEVAS OBLIGACIONES LEGALES ANTE LA INTELIGENCIA ARTIFICIAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
EL INCUMPLIMIENTO DE LA NORMATIVA DIGITAL COMO PRÁCTICA DESLEAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
Las prácticas desleales y su regulación . . . . . . . . . . . 134
La violación de normas y la deslealtad . . . . . . . . . . . 135
La necesaria concurrencia de una ventaja significativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
CONCLUSIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
5. TRANSFERENCIA INTERNACIONAL DE DATOS PERSONALES. DE LA RELACIÓN BILATERAL DEL RGPD A LA REGULACIÓN TRIANGULAR EN LA PRÁCTICA. Julio V. González García 151
PLANTEAMIENTO: LA TRANSFERENCIA INTERNACIONAL DE DATOS EN EL CONTEXTO DE LA ECONOMÍA DIGITAL GLOBALIZADA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
EL PROBLEMA DE LA NORMATIVA APLICABLE A LA
TRANSFERENCIA DE DATOS EN UN MUNDO GLOBALIZADO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
CONCEPTO DE TRANSFERENCIA INTERNACIONAL DE DATOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
UN BREVE APUNTE SOBRE EL DERECHO APLICABLE A LA TRANSFERENCIA INTERNACIONAL DE DATOS . . . . . . . . . 158
EL MARCO GENERAL DEL RGPD. DE LOS ASPECTOS FORMALES DEL RGPD A LOS ASPECTOS REALES DE UNA RELACIÓN TRIANGULAR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159
REGLA GENERAL DEL REGLAMENTO GENERAL DE PROTECCIÓN DE DATOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
DECISIONES DE ADECUACIÓN DE LOS ESTADOS Y REGÍMENES COMPLEMENTARIOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
EL MARCO LEGAL DEL RGPD DE LAS DECISIONES DE ADECUACIÓN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
EL PROBLEMA EN LA PRÁCTICA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
EL PROBLEMA PERMANENTE E IRRESOLUBLE DE LOS ESTADOS UNIDOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164
APORTACIÓN DE GARANTÍAS ADECUADAS . . . . . . . . . . 167
EXCEPCIONES PARA SITUACIONES ESPECÍFICAS. . . . . . . . 169
CONSIDERACIONES FINALES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
6. LA EVALUACIÓN DE SOLVENCIA Y LA PROTECCIÓN DEL
CONSUMIDOR EN UN ENTORNO DIGITAL: DATOS ALTERNATIVOS, CREDIT SCORING E IA. María Gállego Lanau . . . . . . . . . . 171
EL PRÉSTAMO RESPONSABLE EN UN ENTORNO DIGITAL 173
El deber de evaluación de la solvencia como pilar fundamental para hacer efectivo el principio de concesión responsable de crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173
Los datos utilizados en la evaluación de la solvencia y la forma de analizarlos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
LOS DATOS ALTERNATIVOS GENERADOS EN LÍNEA Y LA EVALUACIÓN DE SOLVENCIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
EL CREDIT SCORING O LA EVALUACIÓN DE SOLVENCIA AUTOMATIZADA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178
Las garantías exigidas cuando la evaluación de solvencia se realice de forma exclusivamente automatizada o cuando implique el uso del procesamiento automatizado de datos personales . . . . . . . . . . . . . . . 178
Derecho de los evaluados a solicitar y obtener una intervención humana ante el procesamiento automatizado de los datos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182
CREDIT SCORING E IA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
CONCLUSIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
BIBLIOGRAFÍA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187
7. MERCADOS DE CAPITAL DIGITALES Y REGISTROS. Cristina Guerrero Trevijano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
TAXONOMÍA DE LOS CRIPTOACTIVOS. . . . . . . . . . . . . . . 196
La importancia de la taxonomía de criptoactivos . . . . 196
Criterios de clasificación y clases de criptoactivos: ¿taxonomía técnica o legal? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
Denominación de los criptoactivos y criterios de clasificación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
Clasificación (según MiCA). . . . . . . . . . . . . . 208
Las Directrices ESMA/EBA en materia de criptoactivos financieros. . . . . . . . . . . . . . . . 221
CONCLUSIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
BIBLIOGRAFÍA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226
8. TOKENIZACIÓN DE ACTIVOS Y DLT EN LOS MERCADOS DE VALORES, ¿ES ORO TODO LO QUE RELUCE? UN ENFOQUE SUPERVISOR. Montserrat Martínez Parera . . . . . . . . . . . . . . . 231
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
BREVE INTRODUCCIÓN A LA TOKENIZACIÓN DE ACTIVOS Y LA TECNOLOGÍA DE REGISTROS DISTRIBUIDOS . 234
EL VASTO MUNDO DE LOS CRIPTOACTIVOS Y SU REGULACIÓN EN EUROPA: DESAFÍOS ACTUALES Y FUTUROS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
Particularidades del mercado de criptoactivos . . . . . . 238
MiCA: Europa como pionera, retos y desafíos . . . . . . 241
Actuaciones y vías a reforzar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 244
USO DE DLT EN LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS TRADICIONALES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247
Régimen Piloto DLT, luces y sombras . . . . . . . . . . . . 248
Régimen Piloto DLT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 248
Luces y sombras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249
CONCLUSIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251
BIBLIOGRAFÍA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253
9. DESAFÍOS JURÍDICOS DE LOS SECURITY TOKENS. Rebeca Herrero Morant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 257
MARCO CONCEPTUAL DE LOS SECURITY TOKENS . . . . . 257
Los security tokens. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 257
La clasificación de criptoactivos. . . . . . . . . . 258
REGULACIÓN DE LOS SECURITY TOKENS. . . . . . . . . . . . . 260
Normativa europea de los security tokens . . . . . . . . . 261
Normativa nacional de los security tokens. . . . . . . . . 262
Desarrollo reglamentario pendiente . . . . . . . 263
Modificación de otras normas complementarias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 265
CONCLUSIÓN. LOS DESAFÍOS JURÍDICOS DE LA REGULACIÓN DE LOS SECURITY TOKENS . . . . . . . . . . . . . . . . . 265
BIBLIOGRAFÍA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 266
10. EL FENÓMENO DE LA TOKENIZACIÓN EN EL MERCADO DE VALORES Y EN LOS REGISTROS JURÍDICOS: UNA RELACIÓN DE COMPETENCIAS. Luis Arnáez Fernández . . . . . . . . . . . . 269
TOKENIZACIÓN ¿QUÉ ES Y CÓMO FUNCIONA? . . . . . . . 273
Tipos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 274
ESTADO DE LA CUESTIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 276
TECNOLOGÍA DLT Y MERCADO DE VALORES . . . . . . . . . 281
Delimitación conceptual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 281
Procedimiento de tokenización . . . . . . . . . . . . . . . . . 282
Aspectos positivos y negativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . 284
La figura de la ERIR como institución de control . . . . 286
LA TOKENIZACIÓN INMOBILIARIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287
El fracaso de otros modelos de pseudo tokenización . 288
El papel insustituible del Registro de la Propiedad . . . 289
LA TOKENIZACIÓN Y EL REGISTRO MERCANTIL Y DE BIENES MUEBLES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 291
Tecnología DLT aplicada al Registro Mercantil y de
bienes muebles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 291
La tokenización de las participaciones sociales. Perspectivas futuras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293
CONCLUSIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 294
BIBLIOGRAFÍA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 295
Libros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 295
Artículos científicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 298
11. LA SEGUNDA DIRECTIVA DE DIGITALIZACIÓN: AVANZANDO EN LA PUBLICIDAD DE LA INFORMACIÓN SOCIETARIA Y LA INTERCONEXIÓN REGISTRAL EN LA UNIÓN EUROPEA. Mónica Fuentes Naharro. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 301
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 303
LA AMPLIACIÓN DEL ÁMBITO SUBJETIVO DE LA INFORMACIÓN SOCIETARIA REGISTRAL A LAS SOCIEDADES PERSONALISTAS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 305
LA PREVISIÓN DE NUEVAS REGLAS SOBRE LA PUBLICIDAD DE LOS GRUPOS DE SOCIEDADES . . . . . . . . . . . . . . 308
NUEVOS AVANCES EN EL PRINCIPIO «UNA SOLA VEZ» . 314
EL «CERTIFICADO DE SOCIEDAD DE LA UE». . . . . . . . . . . 315
LA ACTUALIZACIÓN DE LA INFORMACIÓN SOCIETARIA EN LOS REGISTROS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316
LA IMPERATIVA ADOPCIÓN DE UN CONTROL PREVENTIVO DE LEGALIDAD EN TODOS LOS ESTADOS MIEMBROS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 318
LA ELIMINACIÓN DE ALGUNAS FORMALIDADES. . . . . . . 319
EL PODER DIGITAL EUROPEO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 319
LA INTERCONEXIÓN DE LOS REGISTROS MERCANTILES, CONCURSALES Y DE TITULARIDAD REAL . . . . . . . . . . . . . 321
12. TRANSPARENCIA EN LA PROMOCIÓN Y COLOCACIÓN DE CRIPTOACTIVOS. Emilio Díaz Ruiz . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323
NORMATIVA SOBRE PROMOCIÓN Y PUBLICIDAD DE CRIPTO ACTIVOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 325
CLASIFICACIÓN DE CLIENTELA Y LIBRO BLANCO . . . . . . 327
RÉGIMEN DE OFERTAS DE CRIPTOACTIVOS EN GENERAL 327
RÉGIMEN DE LA EMISIÓN Y NEGOCIACIÓN DE FICHAS REFERENCIADAS A ACTIVOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 331
RÉGIMEN DE LAS FICHAS DE DINERO ELECTRÓNICO . . . 336
13. POSESIÓN Y PROPIEDAD DE ACTIVOS DIGITALES: SISTEMAS COMPARADOS Y PROTECCIÓN DEL ADQUIRENTE. Javier Ibáñez Jiménez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 339
POSESIÓN Y PROPIEDAD EN EL SISTEMA INGLÉS. . . . . . . 341
La posesión como anclaje de la propiedad en el Derecho inglés: las «cosas en posesión» como activos tangibles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 341
La propiedad intangible: las «cosas en acción» como deudas o créditos reclamables en el common law . . . 343
LOS ACTIVOS Y SU CONSIDERACIÓN COMO NOVUS TERTIUS GENUS PROPRIETATIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 345
Noción de activos digitales y de fichas criptográficas que asume el legislador británico y confrontación con la asumida en la Unión Europea . . . . . . . . . . . . . 345
Argumentos para considerar a las fichas cripto como inclasificables dentro de las categorías tradicionales del Derecho inglés. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348
Imposibilidad de expedir duplicados . . . . . . 349
La necesaria ausencia de posesión material y referencia a la noción clásica de posesión figurada o ficticia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 351
Existencia independiente de un régimen legal y de un sistema de coerción pública de los derechos de crédito. . . . . . . . . . . . . . . . . 353
Alcance de estos argumentos para la protección del inversor en Reino Unido y en el Derecho español . . . 354
EL CONTROL DE LAS FICHAS CRIPTOGRÁFICAS COMO EXPRESIÓN DE LA PROPIEDAD Y DE LA POSESIÓN DIGITAL; REFERENCIA AL PRINCIPIO 6 DE UNIDROIT Y A LA REGLAMENTACIÓN EUROPEA DE MERCADOS CRIPTO . . 356
CONCLUSIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 361
14. LA PROTECCIÓN DEL INVERSOR MINORISTA. Nuria Fernández Pérez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 363
15. LA DIGITALIZACIÓN DEL MERCADO FINANCIERO COMO ORIGEN DE NUEVAS FUNCIONES PARA LOS SUPERVISORES. María Lidón Lara Ortiz . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 371
LA DIGITALIZACIÓN COMO PROCESO CON RELEVANCIA JURÍDICA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 373
NORMATIVA APLICABLE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 375
EL USO DE SISTEMAS DE INTELIGENCIA ARTIFICIAL COMO RIESGO PRUDENCIAL Y COMO ORIGEN DE LAS NUEVAS FUNCIONES DE REGULACIÓN FINANCIERA . . . 377
Nuevas funciones de control en relación con los tres sectores financieros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 377
Nuevas funciones de control en relación con la ciberseguridad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 382
CONCLUSIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 384
BIBLIOGRAFÍA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 385
16. THE DIGITAL TRANSFORMATION OF FINANCIAL MARKETS: A LEGAL AND REGULATORY AGENDA FOR GERMANY AND THE EU. Florian Möslein Sebastian Omlor . . . . . . . . . . . . . . . 389
POLITICAL TRANSITION AND ITS IMPLICATIONS FOR DIGITAL FINANCIAL REGULATION IN GERMANY . . . . . . . . 391
AREAS FOR ACTION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 392
Market for Crypto-Assets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 392
Open Finance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 393
Artificial Intelligence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 395
Central bank digital currency (CBDC) . . . . . . . . . . . . 396
Payment transactions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 397
NEED FOR ACTION BY THE GERMAN FEDERAL GOVERNMENT. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 398
National Level . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 398
Private law of crypto assets. . . . . . . . . . . . . . 398
Interconnection between financial market law and digitalization law . . . . . . . . . . . . . . 399
Dematerialization of securities and custody rights . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 400
Establishment of a Federal Ministry for Digital Affairs and State Modernization. . . . . . . . 400
Supranational (EU) level . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 401
Preparation of MiCAR2. . . . . . . . . . . . . . . . . 401
Legal framework for smart contracts . . . . . . . 402
Digital Capital Markets Union . . . . . . . . . . . 403
International level . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403
Harmonization of supervisory law . . . . . . . . 403
Harmonization of conflict of laws rules . . . . 404
Harmonization of private law. . . . . . . . . . . . 404
OUTLOOK. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 405
17. DEFI, DAOS, P2P. Isabel Fernández Torres. . . . . . . . . . . . . . . 407
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 409
PRINCIPIOS DE UNA SUPERVISIÓN INTEGRADA . . . . . . . 414
LA CONSTRUCCIÓN DE UN MODELO DE SUPERVISIÓN INTEGRADA EN DEFI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 417
CONCLUSIÓN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 421
18. NFTFI: LA UTILIDAD DE LOS TOKENS NO FUNGIBLES EN CONTEXTOS DE FINANZAS DESCENTRALIZADAS. Fernando Carbajo Cascón . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 423
CONCEPTO Y UTILIDADES DE LOS TOKENS NO FUNGIBLES (NFTS) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 425
LA INTEGRACIÓN DE LOS TOKENS NO FUNGIBLES (NFTS) EN EL CONTEXTO DE LAS FINANZAS DESCENTRALIZADAS (NFTFI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 429
Descripción de DeFi y NFTfi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 429
Las plataformas NFTfi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 432
Dinámica habitual de las operaciones NFTfi . . . . . . . 434
ASPECTOS JURÍDICOS DE LAS OPERACIONES NFTFI: ¿CODE IS LAW? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 436
Consideraciones preliminares . . . . . . . . . . . . . . . . . . 436
Un caso paradigmático: el asunto «Chefpierre» ante la High Court de Singapur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 438
¿Existe un Derecho de propiedad sobre los NFTs? . . . 443
¿Pueden utilizarse los NFTs como respaldo (garantía) de operaciones financieras? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446
Obstáculos a la ejecución de los activos digitales aportados en garantía de operaciones financieras descentralizadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 451
19. LA COMPLEJA CALIFICACIÓN JURÍDICA DE LAS ORGANIZACIONES AUTÓNOMAS DESCENTRALIZADAS (DAOS). Antonio Alonso-Bartol Bustos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 453
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 455
EL FENÓMENO DAO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 456
El origen del fenómeno DAO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 456
Casos de uso de DAOs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 459
DAOs de inversión colectiva . . . . . . . . . . . . 460
DAOs de gobernanza de protocolos. . . . . . . 460
DAOs para la adquisición o gestión de activos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 461
DAOs para fines sociales o comunitarios . . . 461
Características esenciales de la DAO. . . . . . . . . . . . . 462
El propósito o misión de la DAO . . . . . . . . . 462
Aportaciones de los miembros de la DAO . . 463
Estructura organizativa para la toma de decisiones. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 465
LA INCIERTA NATURALEZA JURÍDICA DE LA DAO . . . . . . 467
Las DAOs como sociedades de personas . . . . . . . . . . 470
Las DAOs como sociedades de capital . . . . . . . . . . . 472
La Junta General en el ecosistema DAO. . . . 473
La DAO como nuevo órgano de administración . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 476
Un traje hecho de retales: la DAO en el sistema tipológico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 478
CONCLUSIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 479
20. EURO DIGITAL Y BLANQUEO DE CAPITALES. Joachim Wuermeling. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 481
INTRODUCTION. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 483
WHY PAY ON THE BLOCKCHAIN? . . . . . . . . . . . . . . . . . . 483
MEANS OF PAYMENT AVAILABLE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 484
UPCOMING LEGAL ISSUES. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 486
CONCLUSION. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 487
21. LOS PROVEEDORES DE SERVICIOS DE PAGO EN LA UNIÓN EUROPEA: DE LA PRIMERA DIRECTIVA DE SERVICIOS DE PAGO A SU ENLACE CON LOS CRIPTOACTIVOS Y CON EL EURO DIGITAL. José M.ª López Jiménez. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 489
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 491
ARQUITECTURA BÁSICA DE LOS SISTEMAS DE PAGO . . . 494
EL TRADICIONAL DOMINIO DE LA BANCA EN LOS PAGOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 496
LAS DIRECTIVAS DE SERVICIOS DE PAGO DE 2007 Y 2015 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 498
NUEVAS PERSPECTIVAS PARA LOS PROVEEDORES DE SERVICIOS DE PAGO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 505
Reglamento (UE) 2023/1114, del Parlamento Europeo y del Consejo, de 31 de mayo de 2023, relativo a los mercados de criptoactivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 505
El proyecto del euro digital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 509
CONCLUSIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 511
BIBLIOGRAFÍA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 512
22. EL BANCO CENTRAL EUROPEO Y LA GOBERNANZA DEL EURO DIGITAL. Esther López Barrero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 517
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 519
REVISIÓN DE LA PROPUESTA DE LA COMISIÓN SOBRE EL EURO DIGITAL: ¿DE QUÉ MONEDA DIGITAL ESTAMOS HABLANDO? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 522
Curso legal, reserva de valor y medio de pago. . . . . . 523
Moneda de curso legal y medio de pago . . . 523
Reserva de valor. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 525
Cuestiones técnicas: Distribución y características
técnicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 526
El diseño de la distribución del euro digital.
Evitar los problemas de desintermediación. . 527
Las características técnicas básicas del euro digital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 530
Privacidad y protección de datos . . . . . . . . . . . . . . . . 531
EL REPARTO DE LAS TOMAS DE DECISIONES EN LA PROPUESTA DE REGLAMENTO SOBRE EL EURO DIGITAL . . . . 534
EL BCE COMO GESTOR DEL EURO DIGITAL . . . . . . . . . . . 536
La competencia del BCE para la gestión del euro digital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 538
El funcionamiento del BCE en el marco del euro digital: revisión de la estructura institucional . . . . . . . . . . 541
La relación del BCE con otras instituciones en el marco del euro digital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 544
La coordinación del BCE con otras instituciones y órganos de la UE . . . . . . . . . . . . . . . . . 545
La rendición de cuentas del BCE en el marco del euro digital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 547
La participación de particulares en la gobernanza del Euro Digital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 548
CONCLUSIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 550
BIBLIOGRAFÍA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 551
23. LA TRANSFORMACIÓN DIGITAL DEL DINERO PÚBLICO: UN ANÁLISIS REGULATORIO DE LAS MONEDAS DIGITALES DE BANCO CENTRAL (CBDC). Pablo Sanz Bayón . . . . . . . . . . . . . 555
APROXIMACIÓN Y CONTEXTO A LOS PROYECTOS DE CBDC. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 557
LA NATURALEZA JURÍDICA DE LAS CBDC: UNA RECONCEPTUALIZACIÓN DEL DINERO PÚBLICO EN LA ERA DIGITAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 562
Fundamentos jurídicos y legitimidad para la emisión de CBDC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 562
La CBDC como pasivo del banco central. . . . . . . . . . 563
La distinción esencial frente a otros instrumentos digitales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 564
Modelos de implementación de las CBDC. . . . . . . . . 567
La configuración jurídico-operativa de las CBDC . . . 569
Aspectos jurídicos controvertidos de las CBDC . . . . . 570
ELEMENTOS Y CRITERIOS PARA DESARROLLAR UN MARCO REGULATORIO PARA LAS CBDC . . . . . . . . . . . . . . . . . 573
PANORAMA MUNDIAL DE LAS CBDC. . . . . . . . . . . . . . . . 577
El proyecto de la Eurozona: El Euro Digital . . . . . . . . 577
El proyecto chino: el yuan digital (e-CNY) . . . . . . . . . 587
El panorama estadounidense: sin dólar digital como CBDC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 590
El papel del Banco de Pagos Internacionales . . . . . . . 594
El ecosistema privado y cooperativo: alternativas no estatales a las CBDC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 597
CONCLUSIONES: LAS CBDC COMO NEXO CRÍTICO EN LA RECONFIGURACIÓN DEL ORDEN MONETARIO INTERNACIONAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 598
BIBLIOGRAFÍA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 600
24. LAS SANCIONES INTERNACIONALES EN EL NUEVO PAQUETE EUROPEO DE LUCHA CONTRA EL BLANQUEO DE CAPITALES. Xavier Codina García-Andrade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 605
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 607
LA INTERSECCIÓN (PARCIAL) ENTRE DOS MARCOS JURÍDICOS DISTINTOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 609
NUEVAS OBLIGACIONES CONCRETAS RELATIVAS A SANCIONES INTERNACIONALES EN LA NORMATIVA DE AML . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 616
El AMLR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 616
El nuevo papel de la AMLA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 620
Las Directrices de la EBA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 622
LA ARMONIZACIÓN, TAMBIÉN PARCIAL, DEL RÉGIMEN SANCIONADOR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 623
CONCLUSIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 625
BIBLIOGRAFÍA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 626
25. STABLECOINS IN SEARCH OF SOUNDNESS. Rosa Giovanna Barresi. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 629
STABLECOINS AND FIAT MONEY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 631
What stablecoins are missing when compared to fiat money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 631
THE GENIUS ACT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 635
Payment stablecoins . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 635
Stablecoin issuers and the Stablecoin Certification Review Committee . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 638
Stablecoin reserves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 641
Exceptions to bankruptcy proceedings for stablecoin issuers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 641
Regulatory issues . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 643
Loopholes about stablecoins . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 648
Issuers advantaged by the long transition period . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 648
Stablecoins and competition - Hayek’s model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 649
Stablecoins and competition - The paradox of stablecoins . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 650
STABLECOINS AND U.S. TREASURIES . . . . . . . . . . . . . . . . 651
The present-day market for U.S. Treasuries . . . . . . . . 651
The U.S. Treasury as a new Lender of Last Resort . . . 654
CONCLUSION. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 654
LITERATURE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 655
26. DORA Y NIS - EL NUEVO CONTEXTO REGULATORIO EN MATERIA DE CIBERSEGURIDAD. Alicia Muñoz Lombardía . . . . . 663
CONTEXTO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 665
DORA: DIGITAL OPERATIONAL RESILIENCE ACT . . . . . . . 666
NIS 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 668
27. LA TRANSFORMACIÓN DIGITAL DE LOS SERVICIOS FINANCIEROS A PARTIR DE LA NUEVA REGULACIÓN EUROPEA SOBRE LOS PAGOS. Francisco Uría Fernández. . . . . . . . . . . . . . . . 671
NOTA PREVIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 673
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 673
LA NUEVA REGULACIÓN EUROPEA EN MATERIA DE PAGOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 675
LA NUEVA NORMATIVA PSD 3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 677
EL REGLAMENTO SOBRE RESILIENCIA OPERACIONAL DIGITAL (DORA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 681
2.2. The promise of redemption . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 637
7. EL EURO DIGITAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 684
CONCLUSIÓN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 685