Las Agencias de Calificación Crediticia

CAPÍTULO I
ASPECTOS GENERALES DE LA CALIFICACIÓN CREDITICIA Y DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA
1. ÁMBITOS DEL MERCADO FINANCIERO EN LOS QUE OPERA LA CALIFICACIÓN CREDITICIA: EL MERCADO DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS, EL MERCADO BANCARIO Y EL MERCADO DE SEGUROS.
A) EL AMPLIO ESPECTRO DE LA CALIFICACIÓN CREDITICIA
B) LA CALIFICACIÓN CREDITICIA EN EL MERCADO DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS.
C) LA CALIFICACIÓN CREDITICIA EN EL MERCADO BANCARIO
D) LA CALIFICACIÓN CREDITICIA EN EL MERCADO DE SEGUROS
II. FUNCIONES QUE DESARROLLA LA CALIFICACIÓN CREDITICIA EN LOS MERCADOS DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS.
A) LA INTERPRETACIÓN DE LA INFORMACIÓN DISPONIBLE
B) LA REDUCCIÓN DE LA ASIMETRÍA INFORMATIVA Y DEL COSTE DE FINANCIACIÓN DE LOS EMISORES CALIFICADOS.
III. COYUNTURA ACTUAL DE LA CALIFICACIÓN CREDITICIA EN LOS MERCADOS FINANCIEROS
A) LA IMPORTANCIA CRECIENTE Y LA EXPANSIÓN OBJETIVA Y GEOGRÁFICA DE LA CALIFICACIÓN CREDITICIA.
B) LA CRISIS DE CREDIBILIDAD DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA: DE SU SACRALIZACIÓN A SU DEMONIZACIÓN.
1. La crisis de credibilidad anterior al año 2007: el papel de las Agencias de Calificación Crediticia en las crisis financieras localizadas.
2. La crisis de credibilidad posterior al año 2007: el papel de las Agencias de Calificación Crediticia en la crisis financiera global.
3. Conclusión: la necesidad de regular la actividad de las Agencias de Calificación Crediticia.

CAPÍTULO II
REGULACIÓN DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA
I. LOS MODELOS REGULATORIOS: DE LA AUTORREGULACIÓN VOLUNTARIA A LA HETERORREGULACIÓN IMPERATIVA.
II. LA ARMONIZACIÓN GLOBAL EN EL SENO DE LA ORGANIZACIÓN INTERNACIONAL DE COMISIONES DE VALORES (OICV/IOSCO): EL CÓDIGO DE FUNDAMENTOS DE CONDUCTA PARA LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA.
A) ANTECEDENTES: EL INFORME Y LOS PRINCIPIOS DE 2003
B) EL CÓDIGO DE FUNDAMENTOS DE CONDUCTA REVISADO EN MAYO DE 2008
III. LA ARMONIZACIÓN REGIONAL EN EL DERECHO COMUNITARIO EUROPEO
A) LA REGULACIÓN PARALELA DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA EN LOS MERCADOS FINANCIEROS Y DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN EXTERNA (ECAI) EN EL MERCADO BANCARIO.
B) ANTECEDENTES DE LA REGULACIÓN COMUNITARIA DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA.
C) EL REGLAMENTO (CE) N°. 1060/2009 DEL PARLAMENTO EUROPEO Y DEL CONSEJO DE 16 DE SEPTIEMBRE DE 2009 SOBRE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA.
1. Aspectos generales. Vigencia
2. El contexto económico de la crisis financiera: La crisis de credibilidad de las agencias de calificación crediticia.
3. El contexto normativo: el régimen de las ACCs en el Derecho Comunitario y en el Derecho Comparado.
4. Los objetivos sustanciales del Reglamento (CE) n°. 1066/2009 y las razones de optar por este tipo de instrumento normativo comunitario.
5. Ámbito de aplicación
5.1. Ámbito de aplicación objetivo: calificaciones crediticias incluidas y excluidas.
a) Calificaciones crediticias incluidas
b) Calificaciones crediticias excluidas
5.2. Ámbito de aplicación subjetivo: agencias de calificación crediticia incluidas y restantes sujetos afectados.
a) Las agencias de calificación crediticia incluidas
a.1) Las ACCs comunitarias
a.2) Las ACCs extracomunitarias
b) Los restantes sujetos afectados
b.1) Los emisores
b.2) Los intermediarios y restantes entidades financieras
b.3) Los inversores institucionales
6. Los requisitos estructurales y funcionales (requisitos de organización y operativos) que deben cumplir las Agencias de Calificación Crediticia.
7. El control público de las agencias de calificación crediticia
8. Conclusión: luces y sombras del Reglamento (CE) n°. 1066/2009
D) LA REGULACIÓN DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN EXTERNA (ECAI) EN LA DIRECTIVA 2006/48/CE DEL PARLAMENTO EUROPEO Y DEL CONSEJO DE 14 DE JUNIO DE 2006 RELATIVA AL ACCESO A LA ACTIVIDAD DE LAS ENTIDADES DE CRÉDITO Y A SU EJERCICIO.
E) OTRAS DIRECTIVAS QUE INCIDEN EN EL ÁMBITO DE ACTIVIDAD DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA.
IV. LA REGULACIÓN DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA EN EL DERECHO COMPARADO
A) EN LOS ORDENAMIENTOS EUROPEOS
B) EN EL DERECHO DE LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA: LA LEY DE REFORMA DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA DE 2006.
C) EN LOS ORDENAMIENTOS IBEROAMERICANOS
V. LA REGULACIÓN DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA EN EL DERECHO ESPAÑOL
A) LA REGULACIÓN PARALELA LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA Y DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN EXTERNA (ECAI)
B) EL ESTATUTO JURÍDICO DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA: LA APLICACIÓN DIRECTA DEL REGLAMENTO COMUNITARIO DE 2009.
C) EL ESTATUTO DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN EXTERNAS (ECAI) EN LA NORMATIVA SOBRE SOLVENCIA DE LAS ENTIDADES DE CRÉDITO.
D) LA REGULACIÓN DE ALGUNOS ASPECTOS DE LA ACTIVIDAD DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA.
1. La calificación obligatoria de los bonos de titulización.
2. El uso de las calificaciones crediticias en el ámbito de los préstamos hipotecarios.
3. El uso de las calificaciones crediticias para calificar un fondo de inversión como fondo monetario.
4. La transparencia de las calificaciones de riesgo de los instrumentos financieros calificados voluntariamente.
5. La aplicación a las ACCs de algunas normas de conducta de los mercados de valores.

CAPÍTULO III
LA CALIFICACIÓN CREDITICIA EN LOS MERCADOS DE VALORES: NOCIÓN, TIPOS, CARACTERÍSTICAS Y EFECTOS.
I. NOCIÓN DE LA CALIFICACIÓN CREDITICIA
A) NOCIÓN SUSTANCIAL: LA CALIFICACIÓN CREDITICIA COMO OPINIÓN
B) NOCIÓN PROCEDIMENTAL: LA CALIFICACIÓN CREDITICIA COMO PROCESO
C) NOCIÓN FUNCIONAL: LA CALIFICACIÓN CREDITICIA COMO RELACIÓN (JURÍDICA)
D) DISTINCIÓN DE ACTIVIDADES AFINES: EL ASESORAMIENTO DE INVERSIÓN, LOS ANÁLISIS FINANCIEROS Y LA AUDITORÍA.
II. TIPOS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA
A) CLASIFICACIÓN SEGÚN SU OBJETO: CALIFICACIONES DE EMISORES, PÚBLICOS Y PRIVADOS; Y DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS, DE RENTA FIJA Y DE RENTA VARIABLE.
1. Calificaciones de emisores públicos o privados
2. Calificaciones de instrumentos financieros tradicionales, de renta fija y de renta variable; o estructurados.
B) CLASIFICACIÓN SEGÚN SUS EFECTOS: CALIFICACIONES OBLIGATORIAS Y VOLUNTARIAS.
C) CLASIFICACIÓN SEGÚN LAS RELACIONES ENTRE LOS EMISORES Y LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDJTICIA: CALIFICACIONES SOLICITADAS Y NO SOLICITADAS, PARTICIPADAS Y NO PARTICIPADAS.
III. CARACTERISTICAS DE LA CALIFICACIÓN CREDITICIA
A) ACTIVIDAD MIXTA: PRIVADA Y PÚBLICA
B) LA CALIDAD, VIGENCIA E INTEGRIDAD DE LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS
IV. EFECTOS DE LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS SOBRE SUS USUARIOS
A) TIPOS DE USUARIOS DE LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS: USUARIOS PÚBLICOS Y PRIVADOS.
B) LOS PRINCIPIOS GENERALES DE INDIFERENCIA DE IMPACTO Y DE ACEPTACIÓN GENERAL.
1. El carácter general y paradójico de ambos principios
2. El principio de indiferencia de impacto de las calificaciones
3. El principio de aceptación general de las calificaciones
C) EFECTOS SOBRE LOS EMISORES
1. La reducción del coste de financiación
2. La "eficacia contractual" de las calificaciones crediticias
3. La rotación de las Agencias de Calificación Crediticia y de sus analistas
D) EFECTOS SOBRE LOS INVERSORES
E) EFECTOS SOBRE LOS INTERMEDIARIOS EN EL MERCADO DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS.
F) EFECTOS SOBRE LOS REGULADORES
G) EFECTOS SOBRE LAS ENTIDADES FINANCIERAS

CAPÍTULO IV
ESTATUTO JURÍDICO DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA (I): NOCIÓN, TIPOS, DISTINCIÓN DE
FIGURAS AFINES Y CONTROL PÚBLICO.
I. NOCIÓN DE AGENCIA DE CALIFICACIÓN CREDITICIA
A) NOCIÓN DE AGENCIA DE CALIFICACIÓN CREDITICIA
B) NOCIÓN DE GRUPO DE AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA
II. TIPOS DE AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA
A) CLASIFICACIÓN SEGÚN EL ÁMBITO MATERIAL DE SU ACTIVIDAD: AGENCIAS UNIFUNCIONALES Y PLURIFUNCIONALES.
B) CLASIFICACIÓN SEGÚN EL ÁMBITO GEOGRÁFICO DE SU ACTIVIDAD Y SU TAMAÑO: AGENCIAS GLOBALES Y LOCALES.
III. DISTINCIÓN DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA RESPECTO DE LAS EMPRESAS DE SERVICIOS DE
INVERSIÓN, DE LOS ANALISTAS DE INVERSIONES Y DE LOS AUDITORES.
A) DISTINCIÓN DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA RESPECTO DE LAS EMPRESAS DE SERVICIOS DE INVERSIÓN Y DE LOS ANALISTAS DE INVERSIONES.
B) DISTINCIÓN DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA RESPECTO DE LOS AUDITORES.
IV. EL CONTROL PÚBLICO DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA
A) AUTORIDADES PÚBLICAS DE SUPERVISIÓN
B) NIVELES DE REGULACIÓN DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA: AUTORREGULACIÓN VS. REGULACIÓN PÚBLICA.
C) NIVELES DE RECONOCIMIENTO INTERNACIONAL DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA.
D) CRITERIOS Y REQUISITOS DE RECONOCIMIENTO OFICIAL DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA.
E) EL SISTEMA DE CONTROL PÚBLICO DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA EN LA UNIÓN EUROPEA.
1. La coexistencia de dos sistemas de control público de las entidades que realizan calificaciones crediticias: el sistema de control público de las Agencias de Calificación Crediticia y el de las Agencias de Calificación Externa (ECAI)
2. Los principios generales del control público de las Agencias de Calificación Crediticia.
3. La reserva a favor de las ACCs registradas de la actividad de emisión de calificaciones crediticias públicas o distribuidas por suscripción y con efectos reglamentarios.
3.1. Inclusión de las calificaciones crediticias públicas o distribuidas por suscripción y con efectos reglamentarios.
a) Las calificaciones crediticias públicas o distribuidas por suscripción
b) Las calificaciones crediticias con efectos reglamentarios
3.2. Exclusión de las calificaciones crediticias privadas, relativas a obligaciones derivadas de relaciones de consumidores, comerciales o industriales, de las agencias de crédito a la exportación y de los bancos centrales y las calificaciones crediticias sin efectos reglamentarios.
4. El registro
4.1. Características: registro comunitario único y coordinado
4.2. Condiciones de las Agencias de Calificación Crediticia para ser registradas.
4.3. Procedimiento de registro
4.4. Baja registral
5. La supervisión
5.1. Límites de la supervisión: no interferencia en el contenido de las calificaciones crediticias.
5.2. Niveles de supervisión: el nivel centralizado a cargo del Comité de Responsables Europeos de Reglamentación de Valores (CERV) y el nivel periférico a cargo de las autoridades estatales.
5.3. La cooperación entre las autoridades competentes
6. La sanción

CAPÍTULO V
ESTATUTO JURÍDICO DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA (II): REQUISITOS ESTRUCTURALES
I. REQUISITOS QUE AFECTAN A SU ESTRUCTURA JURÍDICA
A) FORMA JURÍDICA
B) DOMICILIO
C) DENOMINACIÓN
D) OBJETO SOCIAL
E) MEDIDAS DE SEPARACIÓN INFORMATIVA INTERNA
F) MEDIDAS DE GOBIERNO CORPORATIVO: EL CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN O DE SUPERVISIÓN.
1. El consejo de administración o de supervisión y el comité de calificación
2. Objetivos de la organización del gobierno corporativo de las ACCs
3. Estructura del órgano de gestión: consejo de administración o de supervisión.
4. Funciones del consejo de administración o de supervisión
5. Composición del consejo de administración o de super- visión
G) MEDIDAS DE ORGANIZACIÓN DEL TRABAJO: LOS EMPLEADOS Y LOS ANALISTAS.
1. Objetivos de la organización del trabajo de las ACCs
2. Distinción entre empleados, analistas y personas responsables de aprobar las calificaciones.
3. Requisitos técnicos de los empleados que intervengan directamente en los procesos de calificación.
4. Rotación de analistas y personas responsables de aprobar las calificaciones.
5. Retribución y evaluación de resultados de analistas y personas responsables de aprobar las calificaciones.
6. Deberes de los empleados mientras estén vinculados a la ACC
a) Normas de conducta estructurales
b) Normas de conducta operativas
7. Deberes de los empleados tras la finalización de su relación con la ACC
H) PROCEDIMIENTOS DE CONTROL INTERNO
II. REQUISITOS QUE SE REFIEREN A SU ESTRUCTURA FINANCIERA
A) GARANTÍAS FINANCIERAS
B) PARTICIPACIONES RELEVANTES
III. REQUISITOS RELATIVOS A SU ESTRUCTURA TÉCNICA
A) INFRAESTRUCTURA SUFICIENTE DE MEDIOS MATERIALES Y HUMANOS
B) CAPACIDAD DE ANÁLISIS
C) METODOLOGÍA
1. Requisitos metodológicos establecidos en el Reglamento (CE) n° 1060/2009.
1.1. Requisitos metodológicos generales
a) Características de los métodos empleados
b) Revisión y actualización de los métodos empleados
c) Transparencia de los métodos empleados
d) Formulación de advertencias de riesgo y análisis de sensibilidad
e) Fiabilidad de la información utilizada
f) Constancia documental de los métodos
1.2. Requisitos metodológicos específicos en caso de calificación de instrumentos de financiación estructurada.
a) La diferenciación de calificaciones
b) La vinculación de calificaciones
2. Requisitos metodológicos establecidos en la Directiva 2006/48/CE
2.1. Derecho comunitario
2.2. Derecho español
3. Requisitos metodológicos establecidos en el Código de la OICV/IOSCO
4. Requisitos metodológicos establecidos en el Derecho comparado. Referencia especial a los Estados iberoamericanos.
5. Requisitos metodológicos establecidos en los códigos de conducta de las ACCs.

CAPÍTULO VI
ESTATUTO JURÍDICO DE LAS AGENCIAS DE CALIFICACIÓN CREDITICIA (III): REQUISITOS FUNCIONALES.
I. REQUISITOS FUNCIONALES REFERIDOS A SUS ASPECTOS JURÍDICOS
A) Independencia
1. Aspectos generales
2. La independencia de las ACCs y de sus calificaciones en el Derecho comunitario.
2.1. La independencia de las ACCs y de sus calificaciones en el Reglamento n° 1060/2009
a) Presupuestos: el "tercero vinculado"
b) Niveles de independencia exigible: de las ACCs y de sus calificaciones.
2.2. La independencia de las ACCs y de sus calificaciones en la Directiva 2006/48/CE.
a) Derecho comunitario
b) Derecho español
3. La independencia de las ACCs y de sus calificaciones en el Código de la OICV/IOSCO.
3.1. Medidas que afectan directamente a las ACCs
3.2. Medidas referidas a los empleados y analistas de las ACCs
4. La independencia de las ACCs y de sus calificaciones en el Derecho comparado.
B) PREVENCIÓN Y GESTIÓN EFICIENTE DE LOS CONFLICTOS DE INTERESES
1. Conflictos de intereses generales y particulares
2. Fuentes de conflictos de intereses para las Agencias de Calificación Crediticia.
3. Actuaciones regulatorias frente a los conflictos de intereses: la prevención, la transparencia y la gestión.
4. La prevención y la gestión de los conflictos de intereses en el Derecho comunitario.
4.1. Dentro de los requisitos de organización
4.2. Dentro de los requisitos operativos
5. La prevención y la gestión de los conflictos de intereses en el Código de la OICV/IOSCO.
6. La prevención y la gestión de los conflictos de intereses en el Derecho comparado.
C) ESPECIALIZACIÓN EN LA ACTIVIDAD CALIFICADORA Y SEPARACIÓN DE ACTIVIDADES ACCESORIAS.
1. Aspectos generales
2. La especialización y la separación de actividades en el Derecho comunitario.
3. La especialización y la separación de actividades en el Código de la OICV/IOSCO.
D) POLÍTICAS PROCEDIMIENTOS Y FUNCIONES
1. Procedimientos y mecanismos de control internos
2. Función de cumplimiento
3. Función de revisión
4. Conservación de la documentación