Las reformas de las sociedades cotizadas y del sistema financiero 2008-2013

PRESENTACIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
PRÓLOGO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
SOCIEDADES COTIZADAS
CAPÍTULO 1
LOS MECANISMOS DE CONTROL REFORZADOS EN LAS SOCIEDADES COTIZADAS (CONTROL-ENHANCING MECHANISMS, CEM). EL CAMBIO DE RUMBO EN LOS INFORMES DE LA UNIÓN EUROPEA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .33
FRANCISCO JOSÉ LEÓN SANZ
I. Planteamiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
II. La tipología de los CEM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
III. Los fines implicados en el tratamiento normativo de los CEM . 39
IV. El Informe Winter de 2002 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
V. La Directiva 2004/25/CE y su incorporación al Derecho español . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
VI. El giro de la UE en relación con los CEM en los informes de 2007 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
VII. Consideraciones finales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
VIII. Relación bibliográfica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
CAPÍTULO 2
LA ADAPTACIÓN DEL DERECHO ESPAÑOL A LA DIRECTIVA SOBRE DERECHOS DE SOCIOS EN MATERIA DE SOLICITUD PÚBLICA DE REPRESENTACIÓN EN SOCIEDADES COTIZADAS . 51
FRANCISCO JOSÉ LEÓN SANZ
I. Planteamiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52

10
II. Antecedentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
III. Sistemas de representación en la LSC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
IV. Ámbito de aplicación de la regulación especial de las sociedades cotizadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
V. El contenido del régimen especial de la representación en las sociedades cotizadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
VI. El tratamiento de las situaciones de conflicto de intereses . . . . . 65
VII. El ejercicio del derecho de voto por las entidades custodio . . . 67
VIII. Consideraciones finales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
IX. Nota Bibliográfica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
CAPÍTULO 3
EL GOBIERNO CORPORATIVO DE LAS SOCIEDADES COTIZADAS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
FRANCISCO JOSÉ LEÓN SANZ
I. La trascendencia del gobierno corporativo en la crisis de 2007/2008 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
II. El movimiento del gobierno corporativo en España . . . . . . . . . . 77
III. La reformas de las entidades financieras en materia de gobierno corporativo a raíz de la crisis de 2008 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
IV. La reforma del gobierno corporativo de las sociedades cotizadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
V. Consideraciones finales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
VI. Nota Bibliográfica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
SISTEMA FINANCIERO
CAPÍTULO 4
NUEVOS MODELOS DE GESTIÓN Y FINANCIACIÓN DE IN-FRAESTRUCTURAS EN ESPAÑA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
ANTONIO ALCOLEA CANTOS
I. Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92

II. Principales Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
1. Restricción presupuestaria no sólo pública . . . . . . . . . . . . . . 97
2. Régimen jurídico actual: concesiones y modelo vigente de colaboración público-privada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
III. Posibles soluciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
1. Nuevo régimen jurídico sobre la materia que incida en un mayor grado de seguridad jurídica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
2. Proyect Bonds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
3. Mayor grado de implicación del Instituto de Crédito Oficial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
4. Posible incorporación de algunos mecanismos existentes en Estados Unidos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
5. La liberalización de los sectores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
6. Combinación de medidas de estímulo con las de control déficit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
7. Tarificación del uso de las carreteras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
IV. Conclusiones finales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
V. Bibliografía . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
CAPÍTULO 5
LA NUEVA ARQUITECTURA EUROPEA PARA LA REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN FINANCIERA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
JOSÉ RAMÓN DE HOCES Y GUILLERMO GARCÍA-PERROTE
I. Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
II. El actual sistema de supervisión financiera en la Unión Europea . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
III. La reforma como consecuencia de la crisis: fundamentos económicos y jurídicos de la nueva arquitectura europea para la regulación y supervisión financiera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
1. Asimetrías entre los mercados financieros y los sistemas de supervisión: un sistema financiero a dos velocidades . . . . . . 132

2. Incapacidad de los modelos de supervisión existentes para anticipar riesgos sistémicos: la supervisión "macro-prudencial" .134
3. Descoordinación y falta de convergencia en la supervisión financiera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
IV. La modificación estructural del sistema europeo de regulación y supervisión financiera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
1. El Sistema Europeo de Supervisores Financieros . . . . . . . . . 139
2. La nueva función de supervisión "macro-prudencial": la JERS .141
2.1. Aproximación conceptual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
2.2. Dimensión horizontal de la supervisión "macro-prudencial" . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
2.3. Dimensión temporal de la supervisión "macro-prudencial" . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
2.4. Dimensión vertical de la supervisión "macro-prudencial" .151
2.5. Dimensión jurídica de la supervisión "macro-prudencial" .154
2.6. Dimensión internacional de la supervisión "macro-prudencial" . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
3. Las nuevas Autoridades Europeas de Supervisión . . . . . . . . 163
V. La nueva arquitectura de supervisión fuera de la Unión Europea . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165
1. La supervisión financiera en el marco de los foros internacionales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165
2. La nueva arquitectura norteamericana para la regulación y supervisión financiera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
2.1. La nueva función de supervisión "macro-prudencial": el FSOC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
2.2. Ampliación del perímetro de supervisión . . . . . . . . . . . 170
2.3. La protección de los consumidores e inversores: el "Consumer Financial Protection Bureau" . . . . . . . . . . . . . . 171
2.4. La gestión de las crisis financieras: el "Federal Deposit Insurance Corporation" . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
VI. Consideraciones finales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
1. Avances de la reforma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
2. Limitaciones de la reforma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173

CAPÍTULO 6
LA REESTRUCTURACIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL. LA TRANSFORMACIÓN DE LAS CAJAS DE AHORROS . . . . 177
FRANCISCO LEÓN SANZ
I. Las cajas de ahorros en el sistema financiero español . . . . . . . . 178
1. El origen histórico de las cajas de ahorros . . . . . . . . . . . . . . 178
2. Las cajas de ahorros en el sistema financiero español hasta la crisis 2007-2008 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
3. La naturaleza jurídica de las cajas de ahorros . . . . . . . . . . . . 182
II. Las particularidades de la crisis financiera española 2007-2008 .183
III. Las insuficiencias de la Ley Concursal para resolver las crisis de las entidades de crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187
IV. Las insuficiencias de la regulación especial de las entidades de crédito para la solución de las dificultades económicas en la crisis 2007-2008 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189
V. Las medidas concursales adoptadas en España en relación con la crisis de 2007-2008 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
VI. La creación del FROB y los procesos de integración de las cajas de ahorros (los SIP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
1. Consideraciones generales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
2. Los planes de integración . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202
3. El procedimiento de reestructuración . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205
4. El saneamiento de las cajas de ahorros. El recurso a los SIP .210
VII. La conversión de las cajas de ahorros en bancos . . . . . . . . . . . . 214
VIII. Bibliografía . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
CAPÍTULO 7
LA REFORMA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL. LOS PRO-CEDIMIENTOS DE RESTRUCTURACIÓN Y RESOLUCIÓN DE LAS ENTIDADES DE CRÉDITO ESPAÑOLAS . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
FRANCISCO LEÓN SANZ Y ANDER VALVERDE GONZÁLEZ-MOREJÓN
I. Planteamiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229

1. Fragilidad inherente a la actividad bancaria . . . . . . . . . . . . . 229
2. La normativa bancaria - las normas de solvencia y recursos propios y las redes de seguridad ("safety nets") . . . . . . . . . . 230
2.1. Las normas de solvencia y recursos propios . . . . . . . . . 231
2.2. Las redes de seguridad ("safety nets") . . . . . . . . . . . . . . 233
3. La crisis financiera internacional y las particularidades españolas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
II. Las medidas de reforma del sistema financiero en españa durante el período 2007-2012 y sus antecedentes . . . . . . . . . . . . . . 238
1. La creación del FROB y los procesos de integración de las cajas de ahorros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 238
2. La conversión de las cajas de ahorros en bancos . . . . . . . . . 240
3. El reforzamiento del nivel de solvencia de las entidades de crédito españolas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241
3.1. El Acuerdo de Basilea III . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241
3.2. La respuesta española -la implementación parcial y reforzada de Basilea III- . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 244
4. La reforma del régimen de retribución de los administradores y directivos de las entidades de crédito . . . . . . . . . . . . . . 246
III. Los procedimientos de restructuración y resolución de entidades de crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 248
1. Antecedentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 248
1.1. Iniciativas internacionales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 248
1.2. Programa de asistencia a España: el Memorando de Entendimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249
2. Objetivos y principios de los procedimientos de restructuración y resolución de entidades de crédito . . . . . . . . . . . . . . . 250
3. Actuación temprana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251
4. Restructuración . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 252
5. Resolución . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 254
6. Mecanismos de gestión de instrumentos híbridos de capital y deuda subordinada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255

6.1. Los instrumentos híbridos de capital y deuda subordinada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255
6.2. El tratamiento de estos instrumentos en la normativa de solvencia y recursos propios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 256
6.3. El principio de "burden sharing" y los instrumentos híbridos de capital y deuda subordinada . . . . . . . . . . . . . 257
6.4. Tipos de acciones de gestión de instrumentos híbridos de capital y de deuda subordinada . . . . . . . . . . . . . . . . 258
IV. Segregación de activos dañados. La sociedad de gestión de activos procedentes de la reestructuración bancaria (SAREB) . . . 259
1. Las sociedades de gestión de activos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 259
2. Régimen jurídico de SAREB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 260
2.1. Constitución y composición accionarial de SAREB. Comisión de Seguimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 260
2.2. Activos transferibles a SAREB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 261
2.3. Precio de transmisión de los activos . . . . . . . . . . . . . . . 263
2.4. Fondos de Activos Bancarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 263
V. Consideraciones finales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264
VI. Bibliografía . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264
CAPÍTULO 8
EL PROYECTO "SOLVENCIA II": MARCO CONCEPTUAL, NORMATIVO E INSTITUCIONAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267
FRANCISCO SOLÁ FERNÁNDEZ
I. Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 269
II. Génesis y justificación del Proyecto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 269
1. Deficiencias del sistema Solvencia I . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 271
2. Deficiencias técnicas de Solvencia I . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272
III. El Complejo Marco Normativo e Institucional: de "Lamfalussy" a "Laroisiere" . . . . . . . .