Manual de reestructuración y viabilidad de empresas
Una óptica económica versus otra exclusivamente jurídica o liquidatoria

PRÓLOGO DE D. RAFAEL GIMÉNEZ RAMÓN . . . . . . . . . . . . . . . 21
SINOPSIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
AGRADECIMIENTOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
PARTE I
CONCEPTO, TIPOLOGÍA Y FASES DEL DECLIVE EMPRESARIAL
CAPÍTULO I. EL ENTORNO MACROECONÓMICO GLOBAL:
AMENAZAS Y OPORTUNIDADES PARA LA VIABILIDAD EMPRESARIAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
MARCO GENERAL DE LA REESTRUCTURACIÓN EMPRESARIAL. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
DE UNA ÉPOCA DE CAMBIOS A UN CAMBIO DE ÉPOCA.
¿QUÉ HA ACONTECIDO ENTRE MEDIADOS DE LOS AÑOS 80 DEL SIGLO XX Y 2025? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
LA CAÍDA DE LOS IMPERIOS Y DE LOS GRANDES BLOQUES ECONÓMICOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
LA BIOLOGÍA DE LAS ORGANIZACIONES. SCHUMPETER Y EL PRINCIPIO DE LA DESTRUCCIÓN CREATIVA. . . . . . . 50
RECAPITULACIÓN Y CONCLUSIONES. . . . . . . . . . . . . . . . 54
RESUMEN DEL CAPÍTULO I . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
CAPÍTULO II. ENFOQUE TRADICIONAL O ESTÁTICO VERSUS UN ENFOQUE ACTUAL O DINÁMICO DE LA CRISIS EMPRESARIAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
DIFERENCIA ENTRE DECISIONES ESTRATÉGICAS Y OPERATIVAS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
ENFOQUE TRADICIONAL O ESTÁTICO . . . . . . . . . . . . . . . 66
ENFOQUE ACTUAL O DINÁMICO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
RESUMEN DEL CAPÍTULO II . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
CAPÍTULO III. LA IMPORTANCIA DE LOS FACTORES EMOCIONALES Y PSICOSOCIALES EN LA CRISIS EMPRESARIAL . . . . 73
LA COGNICIÓN Y EL MARCO COGNITIVO EN CONTEXTOS DE CRISIS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
EL «SECUESTRO EMOCIONAL»: CÓMO LAS EMOCIONES
DISTORSIONAN LA TOMA DE DECISIONES . . . . . . . . . . . 77
LA IMPORTANCIA DEL FACTOR TIEMPO EN MOMENTOS CRÍTICOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
EL SISTEMA DE ALARMA NEUROLÓGICO FRENTE AL ESTRÉS ORGANIZACIONAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
LA NECESIDAD DE TRANQUILIZARSE, DEL PENSAMIENTO REFLEXIVO, DEL AUTOCONOCIMIENTO Y DE LA AUTOCRÍTICA PARA AFRONTAR LA CRISIS . . . . . . . . . . . . . . 80
AUTOMOTIVACIÓN Y OPTIMISMO COMO COMPETENCIAS CLAVE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
RESPUESTAS ANTE LA CRISIS. DESBORDAMIENTO, ESTRÉS, NAUFRAGIO Y HUIDA HACIA ADELANTE. . . . . . . . 84
LA IMPORTANCIA DE LA INTELIGENCIA EMOCIONAL COMO HERRAMIENTA ESENCIAL PARA AFRONTAR LA ADVERSIDAD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
RESUMEN DEL CAPÍTULO III . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
CAPÍTULO IV. SEÑALES DE ALERTA E INDICADORES TEMPRANOS DE LA CRISIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
DISTINCIÓN ENTRE CRISIS DE LIQUIDEZ Y CRISIS DE SOLVENCIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
DIFERENCIACIÓN ENTRE CRISIS ECONÓMICA Y CRISIS FINANCIERA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
LA NECESIDAD DE UN DIAGNÓSTICO PRECOZ. . . . . . . . 96
FACTORES EXÓGENOS DESENCADENANTES DE SITUACIONES DE CRISIS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
FACTORES ENDÓGENOS VINCULADOS A LA GÉNESIS DE LA CRISIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
INDICADORES CUALITATIVOS ASOCIADOS AL DETERIORO EMPRESARIAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
INDICADORES CUANTITATIVOS DE LA CRISIS . . . . . . . . . 106
Resultados operativos recurrentemente negativos . . 106
Reducción estructural de la cifra de negocios en ejercicios consecutivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
Deterioro progresivo de los indicadores de rentabilidad (ROA, ROE, margen neto) . . . . . . . . . . . . . . . 106
Reducción sostenida del fondo de maniobra (working capital) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
Disminución de la ratio de solvencia de la compañía . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
Erosión del grado de autonomía financiera . . . . . . . 111
Disminución continua del EBITDA, EBIT y flujo de caja operativo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
Incremento del endeudamiento total. . . . . . . . . . . . 115
Aumento del apalancamiento financiero. . . . . . . . . 115
Reducción de márgenes operativos. . . . . . . . . . . . . 116
RESUMEN DEL CAPÍTULO IV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
CAPÍTULO V. LAS FASES O ETAPAS DE LA CRISIS EMPRESARIAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
FASES DE LA CRISIS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
Fase 1. El comienzo del declive. La aparición silenciosa de la crisis. El autoengaño . . . . . . . . . . . . . . . 125
Fase 2. La caída en la autocomplacencia acompañada de la soberbia y la arrogancia. . . . . . . . . . . . . 126
Fase 3. La cultura de la negación. Matar al mensajero que se atreve a anunciarla . . . . . . . . . . . . . . . . 128
Fase 4. Comienzo de una huida hacia adelante sin un plan de reestructuración. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
Fase 5. Abandono de la gestión. . . . . . . . . . . . . . . . 134
Fase 6. Presentación del concurso y entrada en liquidación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
RESUMEN DEL CAPÍTULO V. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
CAPÍTULO VI. ERRORES COMETIDOS EN LOS PROCESOS DE REESTRUCTURACIÓN DE EMPRESAS EN CRISIS . . . . . . . . . . . . . 139
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
CONFUSIÓN ENTRE CAUSAS ESTRUCTURALES DE LA
CRISIS Y MANIFESTACIONES JURÍDICAS . . . . . . . . . . . . . . 143
AUSENCIA DE UN PLAN DE REESTRUCTURACIÓN. . . . . . 144
CARENCIA DE UN PLAN DE REESTRUCTURACIÓN FINANCIERA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
EL MIEDO A DAR LA CARA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
FALTA DE ASESORAMIENTO ECONÓMICO ESPECIALIZADO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
EL EMPRESARIO EN SITUACIONES DE CRISIS PUEDE TRANSFORMARSE EN SU PRINCIPAL ENEMIGO . . . . . . . . 149
TARDÍA PRESENTACIÓN DEL CONCURSO . . . . . . . . . . . . 150
INACCIÓN Y SUPERACIÓN DEL UMBRAL DE VIABILIDAD: EL PUNTO DE NO RETORNO. . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
RESUMEN DEL CAPÍTULO VI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152
CAPÍTULO VII. EL LÍDER, EL GABINETE DE CRISIS, EL TRABAJADOR DEL CONOCIMIENTO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
LA ELECCIÓN DEL LÍDER, PUNTO DE PARTIDA DE TODA REESTRUCTURACIÓN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
EL PAPEL DEL LÍDER EN SITUACIONES DE CRISIS . . . . . . . 161
CUALIDADES ESENCIALES DEL LÍDER EN UN PROCESO DE REESTRUCTURACIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
LA CULTURA DE LA ORGANIZACIÓN. BASE PARA EL CAMBIO Y RESISTENCIA AL CAMBIO. . . . . . . . . . . . . . . . . 167
EL GABINETE DE CRISIS: LA NECESIDAD DE CONFORMAR UN EQUIPO SELECCIONADO POR SU TALENTO,
CON INDEPENDENCIA DE SU COSTE . . . . . . . . . . . . . . . . 169
EQUIPOS MULTIDISCIPLINARES: LA CLAVE PARA UNA REESTRUCTURACIÓN EFECTIVA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
EL TRABAJADOR DEL CONOCIMIENTO COMO FACTOR DIFERENCIADOR DEL ÉXITO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
POLÍTICA RETRIBUTIVA EN CRISIS: MOTIVAR SIN RECURSOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
LA COMUNICACIÓN EN ÉPOCA DE CRISIS. CLARIDAD, TRANSPARENCIA Y CONFIANZA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173
PERSONAL Y PENSAMIENTOS TÓXICOS. LA URGENCIA DE PRESCINDIR DE ELLOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
RESUMEN DEL CAPÍTULO VII. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 176
PARTE II
METODOLOGÍA Y ELABORACIÓN DEL PLAN ESTRATÉGICO
DE REESTRUCTURACIÓN
CAPÍTULO VIII. EL PLAN DE REESTRUCTURACIÓN (1): MARCO LEGAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
INTRODUCCIÓN. CONSIDERACIONES LEGALES A TENER EN CUENTA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183
Razones del fracaso de la Ley Concursal para viabilizar empresas en crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183
Derecho concursal comparado . . . . . . . . . . . . . . . . 184
CONCEPTO DE PLAN DE REESTRUCTURACIÓN . . . . . . . . 185
ENCARGO DEL PLAN DE REESTRUCTURACIÓN . . . . . . . . 199
¿A quién corresponde el encargo de elaborar el
plan de reestructuración? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
Planes de reestructuración competidores . . . . . . . . 201
Planes conjuntos de reestructuración . . . . . . . . . . . 204
DEFINICIÓN DE LA INSOLVENCIA EN TÉRMINOS OBJETIVOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204
NECESIDAD DE QUE EL VALOR DE LA EMPRESA, SEGÚN EL PLAN DE REESTRUCTURACIÓN, SEA MAYOR QUE EL VALOR DE LA UNIDAD PRODUCTIVA . . . . . . . . . . . . . . . 208
FLEXIBILIDAD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212
FORMACIÓN DE CLASES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
APROBACIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
Régimen general . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
Aprobación por los socios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 250
Régimen especial de aprobación de los préstamos ICO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 257
ARRASTRE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 259
Regla general . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 262
El crédito público . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272
Los acreedores privilegiados . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278
Los socios o accionistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 282
CAPÍTULO IX. EL PLAN DE REESTRUCTURACIÓN (2). CONSIDERACIONES PRELIMINARES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285
ANÁLISIS DEL TEJIDO PRODUCTIVO ESPAÑOL: RETOS Y OPORTUNIDADES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287
Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287
Finalidad estratégica de la reforma del TRLC. . . . . . 289
La anticipación como eje de la reestructuración . . . 290
EL FIN DEL LARGO PLAZO: ADAPTACIÓN EN UN ENTORNO EMPRESARIAL VOLÁTIL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 290
EL FACTOR TIEMPO: VARIABLE CRÍTICA EN LA GESTIÓN DE LA CRISIS EMPRESARIAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292
LA PRIMACÍA DE LA VIABILIDAD ECONÓMICA FRENTE A LA VIABILIDAD LEGAL EN LOS PROCESOS DE REESTRUCTURACIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293
VALORACIÓN DE ACTIVOS INTANGIBLES. LA MARCA COMO ACTIVO ESTRATÉGICO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 295
CRISIS COMO OPORTUNIDAD: EL ROL TRANSFORMADOR DEL EMPRENDIMIENTO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297
INNOVACIÓN CONTINUA: MOTOR DE LA REESTRUCTURACIÓN EMPRESARIAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 298
EL CORE BUSINESS: REDEFINIENDO EL ADN DE LA EMPRESA EN CRISIS PARA EL FUTURO . . . . . . . . . . . . . . . . . . 300
LA EXTERNALIZACIÓN DE ACTIVIDADES: LÍMITES ESTRATÉGICOS Y RIESGOS OPERATIVOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 302
RESUMEN DEL CAPÍTULO IX . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 304
CAPÍTULO X. EL PLAN DE REESTRUCTURACIÓN (3). CONCEPTO Y CONTENIDO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 307
INTRODUCCIÓN. CONCEPTO Y ALCANCE DEL PLAN DE REESTRUCTURACIÓN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 309
DEFINICIÓN DEL PLAN DE REESTRUCTURACIÓN. . . . . . . 311
ASPECTOS FUNDAMENTALES QUE INTEGRAN EL PLAN
DE REESTRUCTURACIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 313
FASES ESENCIALES EN LA ELABORACIÓN E IMPLEMENTACIÓN DEL PLAN DE REESTRUCTURACIÓN . . . . . . . . . . . . 317
COMPARATIVA ESTRATÉGICA ENTRE REESTRUCTURACIÓN Y REFINANCIACIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323
Refinanciación de la deuda. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323
Reestructuración . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 325
RESUMEN DEL CAPÍTULO X . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 326
CAPÍTULO XI. EL PLAN DE REESTRUCTURACIÓN (4). SU ELABORACIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329
LIDERAZGO EN EL PROCESO DE REESTRUCTURACIÓN EMPRESARIAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 331
Reestructuración liderada internamente por la empresa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 331
Reestructuración impulsada por los acreedores. . . . 334
LA NECESIDAD DE UN CAMBIO EN LA CULTURA DE LA ORGANIZACIÓN EN EMPRESAS EN CRISIS . . . . . . . . . . . . 336
LA CREACIÓN DE UNA SENSACIÓN DE URGENCIA COMO CATALIZADOR DEL CAMBIO ORGANIZACIONAL. . . 339
ANÁLISIS DEL ENTORNO MACROECONÓMICO, POLÍTICO Y SOCIAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 343
Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 343
Análisis del déficit o superávit presupuestario . . . . . 344
Análisis político y social . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 345
Análisis de la deuda pública en las distintas áreas económicas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 345
Evolución de los tipos de interés . . . . . . . . . . . . . . . 346
Estimación de la inflación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348
Política crediticia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 349
Análisis sectorial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 349
ANÁLISIS DAFO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 350
REDEFINICIÓN DEL CORE BUSINESS Y GENERACIÓN DE UNA NUEVA CARTERA DE OPORTUNIDADES ESTRATÉGICAS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 352
ANÁLISIS DE LA POSICIÓN COMPETITIVA Y DEL GRADO DE INSOLVENCIA (PROBABLE, INMINENTE O ACTUAL) . . 356
DIAGNÓSTICO ESTRATÉGICO Y FORMULACIÓN DE LOS OBJETIVOS DEL PLAN DE REESTRUCTURACIÓN. . . . . . . . 359
RESUMEN DEL CAPÍTULO XI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 363
CAPÍTULO XII. EL PLAN DE REESTRUCTURACIÓN (5): ESTRATEGIAS PARA EMPRESAS EN CRISIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 367
DEFINICIÓN DE ESTRATEGIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 369
DIFERENCIAS ENTRE ESTRATEGIA Y EFICACIA OPERATIVA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 370
ESTRATEGIAS RECOMENDADAS PARA EMPRESAS EN CRISIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 371
EL CUADRO DE MANDO INTEGRAL COMO HERRAMIENTA ESTRATÉGICA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 374
SECUENCIACIÓN DEL PROCESO DE CAMBIO EN SITUACIONES DE CRISIS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 376
LA FUENTE DE ENERGÍA PARA EL CAMBIO: REESTRUCTURACIÓN VERTICAL. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 377
LA IMPORTANCIA DE LA RETROALIMENTACIÓN EN EL PLAN DE REESTRUCTURACIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 378
REVISIÓN PERIÓDICA DEL PLAN DE REESTRUCTURACIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 378
RESUMEN DEL CAPÍTULO XII . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 379
CAPÍTULO XIII. EL PLAN DE REESTRUCTURACIÓN (6): SOLUCIONES EN SITUACIONES DE CRISIS AVANZADA. . . . . . . . . 383
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 385
OBJETIVOS DEL PLAN DE REESTRUCTURACIÓN. . . . . . . . 386
ANÁLISIS PRELIMINAR DE LA VIABILIDAD . . . . . . . . . . . . 387
PROBLEMAS CONCRETOS QUE SE PRESENTAN AL FORMULAR UN PLAN DE REESTRUCTURACIÓN EN SITUACIONES DE CRISIS AVANZADA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 390
Problema 1. Estrangulamiento financiero y necesidad de ventas anticipadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 390
Problema 2. Pago de las deudas de la masa según enfoque estratégico. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 392
Problema 3. Exceso de activo corriente imposible de financiar: diagnóstico y estrategia de reducción . 395
Problema 4. Dificultades para acceder a financiación en situaciones de crisis avanzada . . . . . . . . . . 398
Problema 5. ERE: ajuste de plantilla conforme al
plan de reestructuración . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 400
REESTRUCTURACIÓN EN SITUACIONES DE CRISIS AVANZADA: PAPEL DE LOS INSTRUMENTOS PRECONCURSALES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 401
RESUMEN DEL CAPÍTULO XIII . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 402
CAPÍTULO XIV. LA VALORACIÓN DE EMPRESAS REESTRUCTURADAS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 405
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407
PRINCIPALES ENFOQUES: MODELOS BASADOS EN LA UTILIDAD, MODELOS BASADOS EN EL COSTE O PATRIMONIO Y TÉCNICAS DE VALORACIÓN POR MÚLTIPLOS 408
Modelos basados en la utilidad. El método de descuento de flujos libres de tesorería económicos (FLTE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 409
Modelos basados en el coste o patrimonio . . . . . . . 411
Técnicas de valoración por múltiplos . . . . . . . . . . . 412
FUNDAMENTOS TÉCNICOS DEL MODELO DE FLUJOS LIBRES DE TESORERÍA ECONÓMICOS Y DE LOS FLUJOS LIBRES PARA LOS PROPIETARIOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 413
VALOR ECONÓMICO Y VALOR FINANCIERO. . . . . . . . . . 415
Cálculo del valor económico . . . . . . . . . . . . . . . . . 416
Valor financiero o para los propietarios (VE) . . . . . . 417
RECOMENDACIONES EN CONTEXTOS DE REESTRUCTURACIÓN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 418
PERIODO DISCRETO Y VALOR RESIDUAL . . . . . . . . . . . . . 419
VARIABLES CLAVE EN LA VALORACIÓN . . . . . . . . . . . . . . 421
TASA DE CRECIMIENTO PREVISTA «G» . . . . . . . . . . . . . . . 422
DETERMINACIÓN DEL COSTE DE CAPITAL. EL RIESGO Y
LA TASA DE DESCUENTO (KO) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 423
Coste de los recursos ajenos (ki) . . . . . . . . . . . . . . . 424
Coste de los recursos propios (ke) . . . . . . . . . . . . . . 425
Modelo clásico del cálculo de los recursos propios para empresas cotizadas. El CAPM (Capital Asset Pricing Model) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 427
Cálculo del coste de los recursos propios (ke) propuesto en el Documento N.o 7 de la AECA para la valoración de PYMES (AECA, 2005) . . . . . . . . . . . . 428
LA SENSIBILIDAD DE LAS VARIABLES OPERATIVAS. . . . . . 432
VALORACIÓN DE UNIDADES PRODUCTIVAS EN ESCENARIOS DE LIQUIDACIÓN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 433
GLOSARIO DE TÉRMINOS – VALORACIÓN DE EMPRESAS
REESTRUCTURADAS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 434
RESUMEN DEL CAPÍTULO XIV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 437
CAPÍTULO XV. LA NEGOCIACIÓN DEL PLAN ESTRATÉGICO
DE REESTRUCTURACIÓN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 439
INTRODUCCIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 441
CRÉDITOS AFECTADOS Y PERÍMETRO DE AFECTACIÓN . 442
PREPARACIÓN DE LA NEGOCIACIÓN . . . . . . . . . . . . . . . . 444
DETERMINACIÓN DEL EQUIPO NEGOCIADOR . . . . . . . . 445
ESTABLECIMIENTO DEL CALENDARIO DE LAS NEGOCIACIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446
IDENTIFICACIÓN DE LOS INTERESES DE LOS DISTINTOS
AGENTES ECONÓMICOS Y SU INCIDENCIA EN LA ESTRATEGIA NEGOCIADORA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 447
ESTABLECIMIENTO DE ALIANZAS CON ALGUNOS DE LOS AGENTES ECONÓMICOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 448
NEGOCIACIÓN CON PROVEEDORES Y ACREEDORES . . . 450
NEGOCIACIÓN CON ENTIDADES FINANCIERAS EN PROCESOS DE REESTRUCTURACIÓN EMPRESARIAL . . . . . . . . 452
NEGOCIACIÓN CON LOS TRABAJADORES . . . . . . . . . . . . 454
NEGOCIACIÓN CON LAS ADMINISTRACIONES PÚBLICAS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 457
RESUMEN DEL CAPÍTULO XV. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 459
ÍNDICE DE TABLAS
Tabla I. Comparación estructural entre el modelo económico del siglo XX y el siglo XXI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
Tabla II. Ratios de liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
Tabla III. Ratio de solvencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
Tabla IV. Indicadores de Rentabilidad. ROA y ROE. . . . . . . . . . . . 107
Tabla V. Fondo de Maniobra. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
Tabla VI. Ratio de solvencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
Tabla VII. Autonomía Financiera. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Tabla VIII. EBITDA y EBIT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
Tabla IX. Cash flow operativo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
Tabla X. Ratio de endeudamiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
Tabla XI. Indicador de apalancamiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
Tabla XII. Porcentajes sectoriales del PIB español en 2021 . . . . . . 288
Tabla XIII. Supervivencia de las microempresas . . . . . . . . . . . . . . 289
Tabla XIV. Evolución de la necesidad de redefinir el core business
en la lista de empresas de Fortune 500 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 353
Tabla XV. Mapa de Oportunidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 354
Tabla XVI. Determinación de la prima específica (Pe) . . . . . . . . . . 430
Tabla XVII. Cálculo coste recursos propios (ke) . . . . . . . . . . . . . . . 430
Tabla XVIII. Análisis previo de las necesidades de los agentes económicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 447
Tabla XIX. Ficha de preparación de la negociación. . . . . . . . . . . . 448
ÍNDICE DE FIGURAS
Figura 1. El plan de reestructuración en situaciones de crisis. . . . . 386
Figura 2. El análisis de la viabilidad preliminar . . . . . . . . . . . . . . . 389
Figura 3. Estrangulamiento financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 391
Figura 4. Pago de las deudas de la masa según un criterio estratégico de coste de oportunidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 392
Figura 5. Eliminación del activo corriente que no puede financiarse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 396
Figura 6. Ausencia de financiación de las empresas en situación de crisis avanzadan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 397