Economía financiera

Prólogo IX
Agradecimientos XI
Sobre los autores XIII
Presentación XV
PRIMERAPARTE: INTRODUCCIÓN 1
1. ¿QUÉ ENTENDEMOS POR ECONOMÍA FINANCIERA? 3
1.1 Aspectos conceptuales y evolución de la Economía Financiera 3
1.2 Los campos de actuación y los problemas básicos de la Economía
Financiera 7
1.3 Valoración y Economía Financiera 13
1.4 Arbitraje y equilibrio: los pilares de la Economía Financiera 15
1.5 Economía Financiera, activos Arrow-Debreu y mercados
completos 18
1.6 La ecuación fundamental de valoración como integradora
de la Economía Financiera 20
SEGUNDAPARTE: ARBITRAJE Y VALORACIÓN 23
2. ARBITRAJE EN UN CONTEXTO DE RENT A FIJA SIN RIESGO 25
2.1 La ausencia de arbitraje como supuesto fundamental: conceptos
básicos y ejemplos 25
2.2 La valoración de activos de renta fija bajo ausencia de arbitraje 30
2.3 Arbitraje secuencial 40
APÉNDICE
El valor actual de los flujos de caja futuros y la mecánica
del descuento. 43
A.1 El valor actual y el valor futuro 43
A.2 Capitalización 45
A.3 El valor actual neto (VAN) 46
A.4 Anualidades y perpetuidades 48
A.5 Fórmulas con tasas constantes de crecimiento 52
A.6 Más sobre capitalización 53
A.7 Descontando a tipos de interés no constantes 55
3. LA ESTRUCTURA TEMPORAL DE LOS TIPOS DE INTERÉS
EN UN CONTEXTO DE AUSENCIA DE ARBITRAJE 61
3.1 La estructura temporal de los tipos de interés y la rentabilidad
al vencimiento 61
3.2 Tipos de interés y precios de bonos 72
3.3 La estimación de la curva cupón cero:
una primera aproximación 79
3.4 Los bonos segregables o strips 83
3.5* La estimación de la curva cupón cero:
una segunda aproximación 86
3.6 Los mercados a plazo 93
3.7 Teorías sobre la estructura temporal de los tipos de interés 98
3.8 El concepto de duración:
análisis del riesgo de precio en los activos de renta fija 107
3.9 Tipos de interés nominales y reales 113
3.10* Valoración de activos de renta fija bajo ausencia de arbitraje
y los efectos impositivos 114
4. ACTIVOS ARROW-DEBREU Y LA ECUACIÓN
FUNDAMENTAL DE VALORACIÓN EN UN CONTEXTO
DE AUSENCIA DE ARBITRAJE 123
4.1 Valoración y activos contingentes: las ideas fundamentales 123
4.2 El modelo de preferencia tiempo-estado, los activos
Arrow-Debreu y la ecuación fundamental de valoración 126
4.3 Valoración de activos financieros: arbitraje y probabilidades
neutrales al riesgo 135
4.4 Opciones de compra y de venta 143
4.5 La valoración de los contratos de futuros 166
4.6 La valoración binomial de bonos cupón cero 173
4.7 Valoración de activos financieros: rendimientos, martingalas
y probabilidades neutrales al riesgo 176
4.8 Valoración de activos financieros y mercados completos 182
APÉNDICE*
Primer teorema fundamental de la Economía Financiera 193
TERCERAPARTE: SELECCIÓN DE CARTERA Y VALORACIÓN 197
5. EL ANÁLISIS DE LA MEDIA-VARIANZA
Y LAS CARACTERÍSTICAS DEL CONJUNTO
DE OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN 199
5.1 Los principios fundamentales 199
5.2 La determinación del rendimiento esperado de las carteras 202
5.3 La varianza del rendimiento de carteras con dos activos 207
5.4 La varianza del rendimiento de carteras con múltiples activos 213
5.5 Las combinaciones de dos activos financieros inciertos en el
contexto media-varianza 219
5.6 Combinaciones de un activo incierto y un activo seguro en el
contexto media-varianza 231
5.7 La covarianza entre los rendimientos de los activos financieros
como varianza marginal 236
6. CARTERAS EFICIENTES Y EL RIESGO DE UN ACTIVO
INDIVIDUAL 241
6.1 El conjunto de oportunidades de inversión con múltiples activos
y las carteras eficientes en el sentido media-varianza 241
6.2 La determinación analítica de las carteras de menor varianza 244
6.3*Separación en dos fondos 247
6.4 Carteras eficientes cuando existe la posibilidad de invertir en un
activo seguro 256
6.5 La composición de la cartera tangente de activos inciertos 260
6.6 El riesgo beta como medida de riesgo de los activos individuales 267
6.7 Una primera aproximación a la relación entre rendimiento
esperado y riesgo 273
7. EL MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS
CON CARTERA DE MERCADO: EL CAPM 281
7.1 La ecuación fundamental de valoración y la cartera tangente de
activos inciertos 281
7.2 La relación entre rendimiento esperado y riesgo beta cuando no
existe un activo seguro 287
7.3 El modelo de valoración de activos inciertos con cartera
de mercado: el CAPM 295
8. EL MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS
BAJO AUSENCIA DE ARBITRAJE: EL APT 313
8.1 La ecuación fundamental de valoración una vez más 313
8.2 Los modelos factoriales de generación de rendimientos de los
activos financieros 315
8 . 3 El modelo de mercado como un caso especial de los modelos
factoriales 3 1 8
8 . 4 Modelos factoriales, betas de los factores y carteras réplica 3 3 0
8 . 5 El modelo de valoración de activos bajo ausencia de arbitraje o APT 3 3 9
8 . 6 Una posible interpretación del CAPM con múltiples betas 3 5 2
APÉNDICE
El APT con K factores y sin riesgo idiosincrásico 356
CUARTA PARTE: LA EVIDENCIA EMPÍRICA 361
9. LA EVIDENCIA EMPÍRICA: UNA INTRODUCCIÓN 363
9.1 Una discusión general sobre el comportamiento de los precios
de los activos financieros 363
9.2 Precios, rendimientos y distribuciones de probabilidad 368
9.3 La eficiencia (informativa) de los mercados 375
9.4 Predecibilidad y la importancia de la hipótesis conjunta en los
contrastes de eficiencia 377
10. EL COMPORTAMIENTO DEL RIESGO BET A 389
10.1 El riesgo beta: una breve discusión conceptual 389
10.2 El comportamiento temporal del riesgo beta 393
10.3 La predicción del riesgo beta 400
10.4 El efecto del intervalo de estimación en las betas 407
10.5 Riesgo beta y factores macroeconómicos 411
11. LOS CONTRASTES DEL CAPM:
TIPOS DE CONTRASTES Y EVIDENCIA EMPÍRICA 413
11.1 Una breve discusión introductoria 413
11.2 El planteamiento general y algunos problemas conceptuales 414
11.3 Los contrastes tradicionales de sección cruzada y algunos
problemas econométricos 418
11.4 La evidencia empírica de los contrastes de sección cruzada
tradicionales 423
11.5 Una breve introducción a los contrastes tradicionales
de series temporales 433
11.6* Los contrastes de eficiencia en media-varianza de una
determinada cartera 436
11.7* Los contrastes de eficiencia media-varianza de una determinada
cartera en un contexto de series temporales 451
11.8* El Método Generalizado de Momentos (MGM) y los contrastes
de eficiencia 454
11.9* Utilizando el Método Generalizado de Momentos:
el caso del CAPM 459
12. LOS CONTRASTES DEL APT Y MODELOS MULTIBETA:
TIPOS DE CONTRASTES Y EVIDENCIA EMPÍRICA 467
12.1 Una breve discusión introductoria 467
12.2 Las variables macroeconómicas
como factores de riesgo sistemático 469
12.3* Procedimientos estadísticos, carteras réplica y factores
de riesgo sistemático: los componentes principales asintóticos 474
12.4 Los factores de riesgo de Fama y French 481
12.5* El CAPM condicional como modelo de múltiples betas 484
12.6* Contrastando modelos alternativos con múltiples betas:
un análisis comparativo 491
12.7 La valoración de activos financieros y la imposición personal 499
APÉNDICE
Componentes principales: una breve descripción 504
13. LA EVALUACIÓN DE LA GESTIÓN DE CARTERAS 507
13.1 Una breve introducción al problema 507
13.2 Los rendimientos de los fondos de inversión 510
13.3 Medidas de evaluación basadas en los rendimientos ajustados
por el riesgo 512
13.4 La sincronización con el comportamiento del mercado y la
evaluación de la gestión de carteras: una primera aproximación 525
13.5* Algunos problemas adicionales en la evaluación de la gestión
de carteras 533
13.6* Medidas de evaluación basadas en la composición de la cartera
de los fondos 544
13.7* La evaluación condicional de la gestión de carteras 548
13.8 Los resultados de la evaluación de la gestión de carteras 551
QUINTA PARTE: LA MICROESTRUCTURA DE LOS MERCADOS 569
14. ASPECTOS INSTITUCIONALES DE LA MICROESTRUCTURA
DE LOS MERCADOS 571
1 4 . 1 M i c ro e s t ructura: una breve introducción 5 7 1
1 4 . 2 Los mercados financieros de renta variable: aspectos generales 5 7 2
1 4 . 3 El mercado primario: la salida a Bolsa 5 7 6
1 4 . 4 El mercado secundario de negociación de acciones 5 7 9
1 4 . 5 El mercado continuo bursátil en España 5 8 2
1 4 . 6 O t ros mercados bursátiles internacionales 5 8 6
1 4 . 7 Los mercados financieros de renta fija 5 9 1
1 4 . 8 Los mercados derivados 6 0 0
15. MICROESTRUCTURA Y FORMACIÓN DE PRECIOS 603
1 5 . 1 La modelización teórica de la micro e s t ructura
de los mercados financieros 6 0 3
1 5 . 2 Liquidez: concepto y características 6 1 4
1 5 . 3 La evidencia empírica sobre la horquilla y la profundidad 6 1 7
1 5 . 4 La medición de la liquidez 6 2 4
1 5 . 5 La prima de liquidez 6 3 4
APÉNDICE
El teorema de Bayes 638
SEXTA PARTE: PREFERENCIAS, EQUILIBRIO Y VALORACIÓN 641
16. AGENTE RACIONAL Y EQUILIBRIO WALRASIANO 643
1 6 . 1 I n t roducción 6 4 3
1 6 . 2 Los axiomas de racionalidad 6 4 5
1 6 . 3 Funciones ordinales de utilidad 6 4 7
1 6 . 4 El problema de decisión de un agente económico 6 5 1
1 6 . 5 Economía estática de intercambio puro: el equilibrio walrasiano 6 5 3
1 6 . 6 ¿Por qué estudiamos aquí el equilibrio walrasiano? 6 7 4
1 6 . 7 Resumen 6 7 6
17. EL EQUILIBRIO FINANCIERO: EXISTENCIA, EFICIENCIA
Y VALORACIÓN 679
1 7 . 1 I n t roducción 6 7 9
1 7 . 2 Un modelo simple de equilibrio en el mercado de capitales 6 8 0
1 7 . 3 Extensión a múltiples periodos 6 9 7
1 7 . 4 El equilibrio financiero en condiciones de incertidumbre 7 0 2
1 7 . 5 Economías con un conjunto completo de activos A r ro w - D e b reu 7 0 8
1 7 . 6 * Economía general con activos complejos 7 1 4
1 7 . 7 Comentarios finales y extensiones 7 2 5
APÉNDICE*
Equivalencia equilibrio financiero y walrasiano 729
18. LA TEORÍA DE LA UTILIDAD ESPERADA
Y LA AVERSIÓN AL RIESGO 735
18.1 Introducción 735
18.2* Axiomas y teorema de la utilidad esperada 738
18.3 Algunos comentarios sobre la representación mediante la
utilidad esperada 744
18.4 Algunas críticas a la teoría de la utilidad esperada de Von
Neumann-Morgenstern 753
18.5 La aversión al riesgo: una breve discusión conceptual 758
18.6 Medidas formales de la aversión al riesgo 760
18.7 El problema de selección de cartera: estática comparativa
en carteras óptimas 769
18.8 Funciones de utilidad frecuentemente utilizadas 777
18.9 Un caso especial: el análisis de la media-varianza 782
19. LA VALORACIÓN DE ACTIVOS EN EQUILIBRIO 795
1 9 . 1 I n t roducción 7 9 5
1 9 . 2 La descripción de la economía y la asignación óptima del
consumo mediante un conjunto completo de activos A r ro w - D e b reu 7 9 5
1 9 . 3 La economía con activos financieros, asignación óptima de
consumo y valoración 8 0 0
1 9 . 4 Reglas óptimas de reparto, tolerancia al riesgo lineal y el agente
re p re s e n t a t i v o 8 0 4
1 9 . 5 El agente re p resentativo y el modelo de valoración de activos
f i n a n c i e ros con consumo (CCAPM) 8 2 2
1 9 . 6 El modelo de valoración de activos con cartera de mercado
(CAPM): una demostración formal 8 3 2
1 9 . 7 M e rcados completos y opciones 8 3 6
1 9 . 8 Opciones sobre el consumo agregado, la utilidad de las opciones
y los precios de los activos A r ro w - D e b reu:
el s p read mariposa de Breeden y Litzenberger 8 4 4
SÉPTIMAPARTE: LA VALORACIÓN INTERTEMPORAL DE ACTIVOS 853
20. LA VALORACIÓN INTERTEMPORAL: EQUILIBRIO 855
20.1 Introducción 855
20.2 El contexto intertemporal, la ausencia de arbitraje y los
mercados dinámicamente completos 857
20.3* El modelo intertemporal de valoración de activos con
consumo agregado 862
20.4* El modelo intertemporal con consumo agregado
y preferencias con aversión relativa al riesgo constante 869
20.5* El modelo de valoración intertemporal con preferencias
no separables en fechas: el caso de la durabilidad y hábito 873
20.6* El modelo de valoración intertemporal con preferencias
isoelásticas generalizadas y resolución de incertidumbre 879
20.7* La evaluación de los modelos de valoración intertemporal
de activos 885
20.8* El modelo de valoración intertemporal sin consumo 892
20.9* El CAPM intertemporal (ICAPM) 907
20.10* La evidencia empírica y la varianza condicional
heteroscedástica 920
20.11* El consumo agregado una vez más:
las especificaciones recientes 931
21. LA VALORACIÓN INTERTEMPORAL: ARBITRAJE 937
21.1 Introducción 937
21.2* La valoración de opciones: aproximaciones alternativas 937
21.3* La fórmula de valoración de opciones de Black y Scholes 944
21.4* La fórmula de Black-Scholes: un desarrollo alternativo basado
en la cartera réplica autofinanciada del subyacente y el bono
libre de riesgo 961
21.5* Unos breves comentarios sobre la evidencia empírica de los
modelos de valoración de opciones 966
Índice analítico 973
Índice de autores 981