El abuso de información privilegiada en los mercados de valores

CAPÍTULO I INTRODUCCIÓN: DELIMITACIÓN GENERAL DEL OBJETO DE ESTUDIO Y CONTEXTO VALORATIVO EN EL QUE SE ENMARCA.  
1. EL OBJETO DE ESTUDIO: LA PROHIBICIÓN DE LOS ABUSOS DE INFORMACIÓN PRIVILEGIADA EN LA NORMATIVA DEL MERCADO DE VALORES.  
2. PRECISIONES TERMINOLÓGICAS  
3. PLANTEAMIENTO METODOLÓGICO  
4. EL DERECHO COMPARADO COMO HERRAMIENTA DE INVESTIGACIÓN. JUSTIFICACIÓN DE LOS ORDENAMIENTOS ELEGIDOS PARA LA COMPARACIÓN.  
5. CONTEXTO VALORATIVO: PREMISAS ECONÓMICAS Y JURÍDICAS QUE CONDICIONAN EL ANÁLISIS DE LA PROHIBICIÓN DE LOS ABUSOS DE INFORMACIÓN PRIVILEGIADA.
5.1. Premisas económicas    
5.1.1. La plena transparencia como requisito imprescindible para la eficiencia de los mercados de valores.    
5.1.2. La internacionalización de los mercados de valores y su repercusión en la extensión transfronteriza de los abusos de información privilegiada.
5.2. Premisas jurídicas: la prohibición de los abusos de información privilegiada como norma de conducta que garantiza la integridad de los mercados de valores y coadyuva a la plena transparencia de los mismos.    
5.2.1. La prohibición de los abusos de información privilegiada como norma de conducta que garantiza la integridad de los mercados de valores.    
5.2.2. La prohibición de los abusos de información privilegiada como complemento a la política de plena transparencia.  

CAPÍTULO II DESCRIPCIÓN DEL FENÓMENO Y REGULACIÓN  
1. CARACTERÍSTICAS Y RELEVANCIA ACTUAL DE LOS CASOS DE UTILIZACIÓN INDEBIDA DE INFORMACIÓN PRIVILEGIADA EN LOS MERCADOS DE VALORES.
1.1. Incidencia de los casos de utilización indebida de información privilegiada en los mercados de valores.
1.2. Características más frecuentes de la utilización de información privilegiada en la realidad.    
1.2.1. Características y contenido de las informaciones utilizadas.       
1.2.2. Heterogeneidad de los sujetos que utilizan información privilegiada.    
1.2.3. Tipología de las operaciones  
2. LA REGULACIÓN DE LOS ABUSOS DE INFORMACIÓN PRIVILEGIADA
2.1. Evolución en el tratamiento legal de los abusos de información privilegiada.    
2.1.1. La licitud de la utilización de información privilegiada en las Bolsas hasta principios del siglo XX.    
2.1.2. La regulación de los abusos de información privilegiada en el Derecho norteamericano como pionero en la regulación de la figura.    
2.1.3. La prohibición de los abusos de información privilegiada sobre nuevas bases en el Derecho francés.
2.2. La prohibición de los abusos de información privilegiada en la normativa comunitaria    
2.2.1. Antecedentes de la Directiva sobre Abuso de Mercado. En particular, la Directiva 89/592/CEE del Consejo, de 13 de noviembre de 1989 sobre              coordinación de las normativas relativas a las operaciones con información privilegiada.    
2.2.2. La Directiva 2003/6/CE, del Parlamento Europeo y del Consejo, de 28 de enero de 2003, sobre las operaciones con información privilegiada y la manipulación del mercado (abuso del mercado) -DAM-        
2.2.2.1. La gestación de la DAM en el marco de la reforma integral de la regulación los mercados financieros articulada por el Plan de acción de servicios financieros (PASF)        
2.2.2.2. Justificación de la nueva regulación de los abusos de información privilegiada.        
2.2.2.3. Objetivos y contenido    
2.2.3. El desarrollo de la Directiva sobre abuso de mercado
2.3. La regulación de los abusos de información privilegiada en el ordenamiento jurídico español.    
2.3.1. Antecedentes   
2.3.2. La regulación de los abusos de información privilegiada en el art. 81 LMV y sus sucesivas modificaciones.    
2.3.3. La implementación de la DAM a través de la Ley 44/2002, de 22 de noviembre, de medidas de reforma del sistema financiero (LRSF) y de la Ley 12/2006, de 16 de mayo, por la que se modifica la LMV.    
2.3.4. El Real Decreto 1333/2005, de 11 de noviembre, sobre abuso de mercado.    
2.3.5. La regulación penal de los abusos de información privilegiada
2.4. La regulación internacional de los abusos de información privilegiada.    

CAPÍTULO III FUNDAMENTO DE LA PROHIBICIÓN DE LOS ABUSOS DE INFORMACIÓN PRIVILEGIADA  
1. LA POLÉMICA EN TORNO AL FUNDAMENTO DE LA PROHIBICIÓN  
2. LA SUPERACIÓN DE LOS ARGUMENTOS A FAVOR DE LA LICITUD DEL USO DE INFORMACIONES PRIVILEGIADAS.
2.1. Las teorías favorables a la licitud del uso de información privilegiada.
2.2. La inexistencia de efectos económicos positivos derivados del uso de información privilegiada en los mercados de valores.
2.3. Efectos negativos de una potencial desregulación del uso de informaciones privilegiadas.    
2.3.1. Pérdida de eficiencia de los mercados de valores    
2.3.2. Generación de ineficiencias en el funcionamiento interno de las sociedades cotizadas.
2.4. Conclusiones. La falta de consistencia de los argumentos a favor de la desregulación como consecuencia del reduccionismo analítico y valorativo del método empleado.  
3. FUNDAMENTACIÓN DE LA PROHIBICIÓN DE LA UTILIZACIÓN INDEBIDA DE INFORMACIONES PRIVILEGIADAS DESDE LA PERSPECTIVA JURÍDICA. IDENTIFICACIÓN DE LOS INTERESES DIGNOS DE PROTECCIÓN DAÑADOS POR ESTAS CONDUCTAS.
3.1. Las divergencias doctrinales en la identificación del bien jurídico protegido
3.2. La lesión de los intereses patrimoniales individuales de los inversores como bien jurídico protegido. Rechazo crítico a esta fundamentación.    
3.2.1. El daño patrimonial a los inversores como fundamento de la prohibición. Implicaciones de política legislativa y problemas de identificación.    
3.2.2. La posición del ordenamiento norteamericano: la protección de los inversores frente al fraude.        
3.2.2.1. El fraude entendido como violación de los deberes fiduciarios frente al emisor y por extensión frente a los inversores. La Fiduciary Duty Theory.         3.2.2.2. El fraude entendido como violación de los deberes fiduciarios hacia la fuente de la información. La Misappropriation Theory.    
3.2.3. La inconsistencia de este planteamiento ante la inexistencia de un daño patrimonial directo causado a los inversores como consecuencia de las operaciones de iniciados.
3.3. La lesión de los intereses societarios como fundamento de la prohibición. Valoración crítica    
3.3.1. Los abusos de información privilegiada desde la perspectiva del Derecho de sociedades.    
3.3.2. El uso de información privilegiada como un supuesto de violación de los deberes de fidelidad del administrador frente a su sociedad.    
3.3.3. Los daños que las operaciones de iniciados causan a una sociedad cotizada.    
3.3.4. Conclusión. La insuficiencia de los daños a los intereses societarios como fundamento exclusivo de la prohibición de los abusos de información privilegiada.
3.4. El fundamento de la prohibición de los abusos de información privilegiada en la protección del correcto funcionamiento del mercado de valores como bien jurídico de carácter colectivo y su concreción.    
3.4.1. La ambigüedad del concepto «correcto funcionamiento del mercado de valores» y la necesidad de concretar los potenciales efectos negativos de los abusos de información privilegiada.    
3.4.2. La imposibilidad de fundamentar la prohibición de los abusos de información privilegiada en la lesión de la transparencia del mercado.    
3.4.3. La inadecuación del principio de igualdad de los inversores como fundamento de la prohibición.    
3.4.4. Rechazo a la tesis de la lesión de la confianza de los inversores como fundamento de la prohibición.    
3.4.5. Críticas a la teoría de la lesión a la justicia informativa de las cotizaciones como fundamento de la prohibición.
3.5. Propuesta personal: la integridad de los mercados de valores como bien jurídico protegido. El uso de información privilegiada como abuso injustificado de las ineficiencias intrínsecas del sistema de plena transparencia.    
3.5.1. Distintas concepciones sobre la integridad    
3.5.2. La superación de la exigencia de integridad como mera norma ética.    
3.5.3. La integridad como norma de conducta necesaria para el funcionamiento del mercado.    
3.5.4. Contenido de la integridad como bien juridico protegido: la prohibición del abuso injustificado de las ineficiencias intrínsecas en el funcionamiento del mercado de valores.        
3.5.4.1. Mercado de valores y competencia        
3.5.4.2. Las ineficiencias intrmsecas del mercado de valores como consecuencia de la imposibilidad de un sistema de transparencia absoluta.        
3.5.4.3. La prohibición del abuso de información privilegiada como norma que garantiza una competencia leal en el mercado de valores proscribiendo el abuso injustificado de las ineficiencias intrínsecas del mercado.    
3.5.5. El engarce legal de nuestra propuesta    
3.5.6. Conclusión. La integridad como fundamento de la prohibición de los abusos de información privilegiada contenida en el art. 81 LMV y su contribución a la garantía de la eficiencia y la justicia de nuestros mercados de valores.    

CAPITULO IV EL CONCEPTO DE INFORMACIÓN PRIVILEGIADA  
1. EL MODELO DE DEFINICIÓN DE INFORMACIÓN PRIVILEGIADA PLASMADO EN EL ART. 81.1 LMV Y EN EL ART. 1 RDAM.
1.1. Orígenes y contenido de la definición de información privilegiada
1.2. Características del modelo de definición plasmado en la LMV
1.3. Los parámetros de la definición y su interrelación  
2. EL CONCEPTO DE INFORMACIÓN  
3. INFORMACIÓN CONCRETA
3.1. La clarificación del concepto de información concreta en la Directiva 2003/124/CE y su transposición en el art. 1.1 RDAM.
3.2. La conexión entre la concreción de la información y su relevancia
3.3. La información concreta: hard information y soft information
3.4. Informaciones que no son concretas    
3.4.1. Informaciones generales y rumores    
3.4.2. La información falsa    
3.4.3. Las elaboraciones subjetivas: valoraciones, estudios, análisis, informes y recomendaciones.    
3.4.4. Las estadísticas y los sondeos de opinión  
4. LA FALTA DE PUBLICIDAD DE LA INFORMACIÓN
4.1. Importancia de este elemento
4.2. Delimitación con relación a conceptos cercanos    
4.2.1. Información no pública e información secreta    
4.2.2. Información no pública a efectos de la prohibición de abuso de información privilegiada y a efectos del cumplimiento de la obligación de información continua. 4.3. La accesibilidad de la información como parámetro discriminante del carácter público de la misma.    
4.3.1. El proceso de divulgación de la información y la ubicación del límite temporal del deber de abstención.    
4.3.2. La accesibilidad para un inversor sensato como criterio determinante de la publicidad.    
4.3.3. Elementos fácticos a valorar para determinar si una información es o no accesible al inversor sensato: medio de publicación, tiempo transcurrido desde la publicación y comprensibilidad de la información.
4.3.3.1. El medio de comunicación de la información        
4.3.3.2. El tiempo transcurrido desde la publicación de la información        
4.3.3.3. La comprensibilidad de la información  
5. INFORMACIÓN RELEVANTE: INFORMACIÓN QUE DE HACERSE O HABERSE HECHO PÚBLICA, PODRÍA INFLUIR O HUBIERA INFLUIDO DE MANERA APRECIABLE SOBRE LA COTIZACIÓN DE TALES VALORES.
5.1. El concepto de relevancia: importancia, origen y concepción actual en Derecho comunitario y en Derecho español.
5.2. El concepto de relevancia como concepto único con incidencia en la prohibición de abuso de información privilegiada y en el establecimiento de los deberes de información continua de los emisores.
5.3. La indeterminación del concepto de información relevante
5.4. Criterios para determinar cuándo una información es relevante    
5.4.1. Valoración «ex ante»    
5.4.2. El criterio del inversor sensato
5.5. Factores a analizar para determinar la relevancia de la información    
5.5.1. El conjunto de informaciones ya divulgadas con anterioridad    
5.5.2. La probabilidad y magnitud del hecho    
5.5.3. La existencia de un principio de acuerdo en informaciones relativas a procesos de reorganización empresarial..    
5.5.4. La importancia de esa clase de informaciones en la determinación de la cotización del valor de que se trate.    
5.5.5. La credibilidad de la fuente
5.6. Alcance de la relevancia. Influencia apreciable en la cotización  
6. EL OBJETO DE LA INFORMACIÓN: INFORMACIÓN QUE SE REFIERA A UNO O VARIOS EMISORES, O A UNO O VARIOS VALORES O INSTRUMENTOS FINANCIEROS. 6.1. La concreción del objeto de la información en el Derecho comunitario y en el Derecho español
6.2. Elementos a los que ha de hacer referencia directa o indirecta la información    
6.2.1. Valores o instrumentos financieros cotizados        
6.2.1.1. Los conceptos de instrumento financiero y de valor negociable, y su relación
6.2.1.2. Los instrumentos financieros abarcados en la definición de información privilegiada. La negociación o la solicitud de negociación en un mercado secundario oficial o en un sistema organizado de negociación como elemento delimitador de los valores negociables u otros instrumentos financieros a los que ha de re-                     ferirse una información pata ser considerada como privilegiada.    
6.2.2. Emisores de valores o instrumentos financieros
6.3. Informaciones que quedan comprendidas en la definición. Análisis de algunos supuestos conflictivos    
6.3.1 . «Corporate informations» y «Market informations»    
6.3.2. Las informaciones sobre órdenes de mercado pendientes. El front running.    
6.3.3. «El scalping»    
6.3.4. Las informaciones sobre actos delictivos con repercusión en los mercados de valores.  
7. EL CONCEPTO DE INFORMACIÓN PRIVILEGIADA EN LOS MERCADOS DE INSTRUMENTOS DERIVADOS SOBRE MATERIAS PRIMAS.
7.1. Elementos de divergencia con la definición utilizada en el resto de mercados.
7.2. Razones que avalan una definición separada y distinta del concepto de información privilegiada en los mercados de derivados sobre materias primas.
7.3. La información que esperan recibir los usuarios de los mercados en que se negocian instrumentos derivados con arreglo a las prácticas de mercado aceptadas.     7.3.1. Análisis de este elemento    
7.3.2. Aplicación a la realidad española: La información que los usuarios esperan re